荊棘密佈： 2018中國經濟微降收尾，但前路依舊崎嶇(繁)

中國在 2018 年的經濟增速緩慢下降。但是，當前最尤為嚴峻的是商業情緒低沉，尤其是製造業領域 ——2018 年第四季度製造業採購經理人指數（ PMI ）跌至分界點 50 以下，由擴張轉為緊縮。不過，中國的固定資產投資仍然保持著較為強勁的態勢，使得中國 2018 年第四季度增長仍達到 6.4% ，僅以微降收尾。外貿方面，雖然 12 月進出口跌勢顯著，但貿易順差卻仍在擴張，這也與市場在中國國際進口博覽之後的預測大相徑庭。 但是，即便增長速度保持平穩，中國經濟的短期前景依然不容樂觀。從分解資料來看，消費增速的放緩，生產者價格下降過快對企業盈利產生的壓力，都是今年中國經濟將要面臨的重點問題。尤其是面臨更強融資約束的中小民營企業，在未來幾個月內的壓力將會更加突出。 為應對這一下行趨勢，預計中國政府會繼續採取擴張性的政策來避免經濟硬著陸。近期各種變化催生了更多 行政性措施 ，包括發行風險緩釋憑證（ CRMW ）和定向中期借貸便利（ TMLF ），政府牽頭成立的援助基金和針對性貸款的定向降准，都旨在提高金融機構的風險偏好，以更好的服務民營企業。 除了貨幣發力之外，財政政策也會是 2019 年關注的焦點之一。 2018 年下半年公共財政赤字增長迅速，政府性基金首次出現明顯逆差，以及新近政策鼓勵地方專項債券的提前發行，都表明中國政府財政發力的決心。這將有利於反轉今年公共投資（尤其是基建投資）的不足，以穩定投資的整體增速。 在這一紛繁複雜的背景下，人民幣匯率倒是表現頗為搶眼。雖然受制於商業情緒低沉，但美聯儲立場軟化以及貿易戰休戰談判的正面效應都使得人民幣在 11 月中旬以來的保持升值態勢：人民幣兌美元匯率已從 6.96 升至 1 月初的 6.76 。 總而言之， 2018 年中國經濟僅以微降收尾，但如果沒有適當的刺激措施， 2019 年的經濟形勢可能會進一步惡化。中國將在財政措施、行政手段兩方面雙管齊下來重振商業信心，促進經濟增長。因此，我們預計 2019 年中國經濟增長將平穩放緩至 6.3% 。