双管齐下：去杠杆节奏放缓，财政与货币政策积极支持经济发展（简）

在贸易战加剧和投资减速的情况下，中国国务院再次强调将以更为积极的财政政策减轻企业和家庭财务负担。这一举措亦得到了央行的积极响应：除早前 三次下调存款准备金率 外，央行也开展 大额中期 借贷便利（ MLF ）操作。此外，央行下调宏观审慎监管框架（ MPA ）中的结构性参数，以刺激银行增加信贷投放。 中国政府目前已经释放明确信号，将采取的财政政策与货币政策双管齐下的措施，以确保完成经济增长的目标。在财政方面，政府已经宣布减税降费的措施，同时调高地方政府发债的额度，显示出政府支撑总需求以推动经济发展的强烈意愿。但是，这一切也需要货币政策加以配合，否则的话，单凭财政政策必然会推高利率，挤出私人投资。因而，预期财政与货币政策的协调将成为下半年中国经济政策的主要任务。 这里需要特别强调货币政策的调整，它将产生两方面的影响。首先，信贷增长加速有利于维持充足的流动性和低利率，从而支持私人部门。其次，宽松的货币环境有助于缓解流动性紧缩而导致的违约压力，这在最近打击影子银行的政策环境下尤为重要。投资者风险偏好的降低以及对违约数量增加的担忧也是推动央行将低评级资产列为中期借贷便利抵押品的原因。 虽然目前社会融资增速总体看似趋紧，但鉴于存款准备金率的下调和中期借贷便利的加码，我们预计 2018 下半年社会融资将持续增长。这一系列举措会支持中国的财政融资，以避免利率水平上升而挤出私人投资。总而言之，中国已重 启财政 政策和货币政策刺激经济计划，以应对以美国为首的贸易战。从 “ 去 杠杆 ” 到 “ 结构性去杠杆 ” ，中国的去杠杆之路任重道远。