時機將至: 港元終須迎來加息周期, 資產價格或將調整 (繁)

該來的總是要來。 無論在全球量化寬鬆時代，或是美聯儲開始其加息週期後，香港利率一直處於超低水平。由於美聯儲預計將於 9 月 26 日再次加息，港元仍處於兌換保證的 最 弱點，加上貨幣市場（ HIBOR ）早已 開始 上漲及銀行最近調高零售存款利率，關鍵在於貸款利率上升的速度和幅度，我們預期香港利率未來攀升速度將會加快。 雖然港元今天有大幅度反彈 及流動性趨緊 ，但 2018 年 3 月以來，港元一直徘徊在其兌換保證的 最 弱點， 這促使金管局越來越 頻繁地入市 干預，以確保港元維持與美元掛 鉤 的聯繫匯率制度。這種干預減少了銀行系統的港幣流動性，從而減少 貨幣基礎，港元貨幣市場利率（ HIBOR ） 上升速度 雖然 較預期緩慢，但未來有望加快 。 儘管如此，港元與美元之間仍存在 利率差異， 令市場 上 套息 交易 持續 。 但 套 息 交易 並不是唯一因素，存款增長快速下降令港 元貸存 比 從 2016 年底的 77 ％擴大至 2018 年 7 月的 85 ％ ，銀行 需要更高的利率以吸引更多存款 ，以便 繼續放貸。 貸款主要來自銀行對中國 企業曝險上升 及中 資離岸併 購融資需求增加，這亦可能導致資金從香港外流。 展望未來，由於存款增長減速， 加上套息交易 活動頻繁和中國企業貸款上升，我們預計港元 利率 上升 誘因將加大 。 隨著 貨幣基礎縮減和利率上升，資產價格無可避免將會承受壓力 ，在股市近期出現調整後，房地產價格亦可能受到影響。 然而，香港 作為資本自由流動的金融中心，資金在過去亦曾經來去匆匆，但 這可能不是 一個 壞 結果 ，金管局一直無法用宏觀審慎工具控制資產泡沫（特別是房地產） ， 如 金管局總裁陳德霖 先前所說，目前香港也許需要較小的貨幣基礎來減低資產泡沫壓力。