一步之遙：人民幣美元脫鉤，押注破“7”與不破“7”皆非明智之舉 (繁)

隨著人民幣跌至 10 年以來低點，關於人民幣 會否破 “7” 的討論也愈演愈烈。美元走強以及中國寬鬆的貨幣政策給人民幣施加進一步下降的壓力，但市場方面卻仍相信中國央行會將 “7” 定為干預底線。 但事實果真如此嗎？我們認為並不 儘 然。儘管 中國央行仍在採用逆 周 期因 子 或直接干預等手段使人民幣兌美元匯率保持 “7” 以下，但是與此同時，較弱的經濟走勢卻也迫使中國貨幣當局進一步出臺刺激性政策。刺激經濟增長會帶來利率下降，這必然會導致人民幣進一步走弱。考慮到 2015 年以來資本管制措施已經非常 嚴格， 在不損害實際交易的情況下很難再有進一步限制，中美利差的 收窄與匯率 穩定之間便會出現矛盾。換言之，中國央行正陷入刺激增長和穩定匯率之間的兩難境地。 基於 政策不斷放寬 ，我們相信，經濟增長是央行所關注的首要問題，穩定匯率將屈 居後位 。首先，穩定貨幣就是為了給經濟發展提供適宜環境，因此沒有理由為保持匯率而犧牲增長。其次，即使央行想要保持匯率穩定， “7” 也不是唯一的選擇，特別是當市場開始對人民幣破 “7” 押注的時候。過於依賴特定的某一匯率只會使中國央行在保衛外匯市場的時候更加束手束腳。 總而言之，儘管中國央行不會放任人民幣下跌，但我們仍建議市場不要再糾結於 “ 7“ 之類的某一特定匯率點，尤其 是 中國 央行 與美聯儲 貨幣 政策分道揚鑣 ，繼續向市場注入大量流動資金的時候。鑒於央行對於人民幣單向押注持謹慎態度，在某一特定匯率點蜂擁交易將會大大增加投資者的投資風險。