Actions/obligations : vers un nouveau tantrum ?

La corrélation actions/ obligations est essentielle pour l’allocation d’actifs et dépend essentiellement du régime d’inflation. En l’absence de pressions inflationnistes, les actifs se concentrent sur les incertitudes liées à la croissance et l’obligataire joue un rôle de valeur refuge. Pendant la crise du Covid, la corrélation actions/obligations est restée très ancrée en territoire négatif, à l’exception du choc de liquidité qui a touché les govies en mars 20. A l’issue de la crise, et uniquement aux Etats-Unis , la corrélation actions/obligations tend à devenir plus neutre (moins négative), avec l’émergence d’incertitudes sur l’inflation (sweep démocrate, relance fiscale massive , nouveau mandat de la Fed ). Par ailleurs, le rebond de l’activité laisse présager de signaux moins dovish de la Fed, ce qui pourrait créer des pics de recorrélation positive actions/obligations (épisodes de tantrum). La capacité de l’obligataire à servir de « hedge » dans les chocs n’est toutefois pas remise en question selon nous . En effet, nous nous attendons à des pressions inflationnistes mesurées, et à des actions de la Fed extrêmement prudentes et contrôlées , qui devraient maintenir la corrélation en territoire négatif . L’introduction d’un Yield Curve Control par la Fed pourrait faire revenir cette corrélation vers des niveaux plus neutres mais pas durablement en territoire positif. Nous pensons donc que le rôle de valeur refuge de l’obligataire ne sera pas durablement impacté dans la reprise post-Covid. En revanche, il devra passer par des canaux différents : avec des anticipations de taux courts très ancrées sur une ZLB, c’est essentiellement la prime de terme obligataire qui assure ra le rally obligataire lors des chocs.