Dans la zone euro, y a-t-il insuffisance de la demande ou insuffisance de l’offre ?

Cette question est en réalité compliquée : la zone euro a un excès d’épargne par rapport à l’investissement, et une inflation sous-jacente faible, ce qui correspond normalement à une situation d’insuffisance de la demande ; mais la zone euro connaît des difficultés d’embauche importantes, a donc un chômage structurel important, présente un recul de sa capacité de production de l’industrie et des gains de productivité faibles, tout ceci correspondant normalement à une situation d’insuffisance de l’offre. Pour réconcilier ces deux approches, on peut mettre en avant le mécanisme suivant : il y a eu recul important de la demande, et ce recul de la demande a fait reculer l’offre (perte d’investissement, de capital humain). À court terme, il faut donc soutenir la demande ; mais pour redresser la croissance de long terme, il va aussi falloir stimuler l’offre.