La stagnation séculaire, c’est fini ?

Le prix du pétrole a baissé en juillet, confirmant une tendance initiée mi-mai. Sur une perspective plus longue, le brent reste sur une tendance haussière initiée début 2016. Le rendement du bund 10 ans a progressé d’une quinzaine de points de base le mois dernier, celui du Tnote 10a de 11pb environ. Aux Etats-Unis, l’inflation a grimpé à 2.9 %, son plus haut niveau depuis 2012. L’inflation sous-jacente a grimpé à 2.3 %. Hausse également de l’inflation en zone euro, qui atteint désormais 2.1 %, et de l’inflation sous-jacente (1.1 %). Juillet a été favorable aux actions, avec une hausse de 5 % de l’ eurostoxx 50 et de 3.5 % du S&P 500. Globalement, les déterminants des points morts d’inflation étaient donc plutôt bien orientés. Et pourtant, les linkers n’ont pas réussi à profiter de cet environnement , ni même de l’aggravation des tensions commerciales entre les Etats-Unis et la Chine . Le B/E du bund€i 10a ans avait perdu jusqu’à 10pb avant de se reprendre un peu. Il a fini le mois à 1.30 %. Celui du TIPS 10 ans a perdu jusqu’à 6pb avant de se reprendre et revenir à 2.12 %. Les marchés n’anticipent donc toujours pas de hausse plus marquée de l’inflation. Le B/E du bunf€i 10a, en particulier, reste à des niveaux historiquement faibles. Le forward inflation 5a5a est quasiment stable depuis le début de l’année : il fluctue étroitement autour de 1.7 %. Le forward inflation US 5a5a est stable, voire en légère baisse depuis mars. Il est actuellement de 2.4 %. Avant la crise financière, il dépassait régulièrement 3 %. On peut éventuellement donner deux explications au fait que les anticipations inflationnistes demeurent contenues : la première est que les banques centrales font un travail extraordinaire pour contenir les anticipations inflationnistes. La deuxième est que les risques de stagnation séculaire n’ont pas disparu, en dépit de la politique agressivement pro-croissance de D. Trump . Ce qui est sûr, c’est que la première explication n’est pas valable : partout, y compris aux Etats-Unis, les politiques monétaires demeurent exceptionnellement accommodantes : des banques centrales comme la BoJ et dans une moindre mesure la BCE ont encore pour objectif de reflater l’économie.