Le retour de la vol : episode 2

Alors que nous assistions à un relatif retour du momentum des actifs risqués (actions US au plus haut, pétrole au-dessus de 80$, spreads High Yield au plus bas depuis 2007, début de rebond des actifs émergents, hausse des taux longs US), le sell -off action de cette semaine nous ramène au début de l’année où la tension sur les taux américains avait entrainé un repricing violent sur les actions et la volatilité. Nous avions bien identifié le risque d’une correction des actions américaines tant le positionnement sur le marché US était devenu excessif. Si le deleveraging n’est probablement pas encore terminé, nous ne voyons pas à ce stade de risque « organique » pour un bear market action américain. Nous restons donc globalement OW actions vs obligations. Nous restons toutefois tactiquement prudents à court terme compte tenu de la multiplicité des foyers de risque. Au-delà du positionnement, et malgré des indicateurs macros et micros US très robustes en niveau, leur dynamique va s’infléchir et donc devenir plus incertaine. Côté obligataire, le marché a (enfin) fini par quasiment se réaligner sur les dots 2019 de la FED. Si les taux US sont proches de leur fair value (nous repassons neutres), le risque d’ overshooting rend asymétrique à court terme selon nous le risque crédit High Yield et émergent. Nous pensons qu’il est encore un peu trop tôt pour revenir vers les émergents. En relative value, nous restons OW High Yield EUR vs USD.