Que se passe-t-il si en réalité la politique monétaire n’a aucun effet sur l’inflation ?

Il est possible de défendre la thèse que, dans les pays de l’OCDE, la politique monétaire n’a plus aucun effet sur l’inflation, puisque les corrélations entre inflation d’une part, taux de chômage ou output gap d’autre part ont disparu. Si les politiques monétaires n’ont en réalité plus d’effet sur l’inflation et si les Banques Centrales maintiennent cependant un objectif d’inflation, la conséquence sera des politiques monétaires inutilement extrêmes : beaucoup trop restrictives si l’inflation est supérieure à l’objectif d’inflation, beaucoup trop durablement expansionnistes si l’inflation est inférieure à l’objectif d’inflation. Pour sortir de ce piège, et tant que l’inflation ne réagit plus au cycle économique, la seule solution est que les Banques Centrales passent à un autre objectif, qui peut être : le contrôle des taux d’intérêt à long terme, comme au Japon, qui est réalisable depuis que les Banques Centrales utilisent le Quantitative Easing ; le contrôle de la liquidité pour éviter l’instabilité financière, qui n’est vraisemblablement pas dans leurs intentions aujourd’hui ; la surchauffe de l’économie réelle (comme de 2016 à 2019 aux États-Unis) pour forcer les entreprises à augmenter la productivité et l’emploi des peu qualifiés. Même quand la fiction de l’objectif d’inflation est maintenue, les Banques Centrales dans la pratique mêlent aujourd’hui des politiques de maintien des taux d’intérêt à long terme à un niveau bas et de soutien du taux d’emploi.