Un débat crucial : que sera le niveau des taux d’intérêt à long terme dans 5 ans ou dans 10 ans ?

Les marchés financiers ne croient pas à une forte hausse des taux d’intérêt à long terme aux États-Unis ou dans la zone euro dans les 5 ou 10 prochaines années. Ils ont donc choisi le camp de ceux qui croient à la présence de facteurs structurels de maintien de taux d’intérêt à long terme bas. Il y a en effet deux camps : ceux qui croient que le bas niveau des taux d’intérêt à long terme vient surtout des politiques monétaires expansionnistes ; lorsque les politiques monétaires se normaliseront, il y aura donc, d’après cette vue, une forte hausse des taux d’intérêt à long terme ; cela implique que, lorsque la crise de la Covid sera terminée, il faudra mener des politiques budgétaires restrictives pour réduire les taux d’endettement public  ; cela pourrait même justifier de s’interroger sur le risque de restructuration des dettes publiques ; ceux qui croient que le bas niveau des taux d’intérêt à long terme vient d’une cause structurelle durable qui est l’excès (ex ante) de l’épargne mondiale et de l’excès induit de demande pour les dettes sans risque ; si cette vue est correcte, il n’y a aucune raison de freiner les dépenses publiques et la hausse de l’endettement public. Le problème est qu’on ne sait pas quelle vue est la bonne. Notre analyse économétrique suggère que toutes les explications (politique monétaire, inflation anticipée, taux d’épargne du Monde) sont très significatives, mais que le taux d’épargne du Monde n’explique qu’une faible fraction de la baisse du taux d’intérêt à long terme. Si les É tats sont prudents, ils se prémuniront alors contre la hausse des taux d’intérêt à long terme en revenant à une politique budgétaire moins expansionniste, mais c’est dommage si les taux d’intérêt à long terme restent en réalité très bas, ce qui cependant ne semble pas cohérent avec l’analyse économétrique.