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ACCIONA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 2019 destacamos los siguientes puntos:
 Guidance 2020: Crecimiento del EBITDA comparable plano o de un dígito simple (vs +1,6% BS(e) y +1,8% consenso) y un dígito alto en BDI (vs +1% BS(e) y +1,6% consenso). El objetivo de CAPEX bruto es de 1.500 M euros (vs 1.100 M euros BS(e)) y 1.000 M euros neto de desinversiones (fundamentalmente concesiones maduras). En cuanto al dividendo, esperan un crecimiento moderado sostenible (vs +5% BS(e) y +8% consenso). Con todo, esperan mantener el ratio DFN/EBITDA por debajo de las 4x (vs 4,3x BS(e) y 4,1x consenso; aunque nosotros no consideramos desinversiones).
 Crecimiento en Renovables: La novedad (ya que nunca había dado la previsión de instalaciones más allá de a 2 años vista) es que la Compañía indica que tiene previsto instalar ~5 Gw hasta 2024 (~1Gw de media; 50% eólico/50% fotovoltaico), lo que representa una inversión de ~4.000 M euros. En cualquier caso, matizan que ese objetivo puede variar en función de como evolucione el entorno. El retorno exigido sería de 200 pbs por encima del WACC ajustado por riesgo. En este sentido, dice contar con un pipeline de 13 Gw con diferentes grados de avance (31% con visibilidad elevada; 4 Gw). Más en el corto plazo la Compañía anuncia los proyectos aprobados con COD prevista para 2020 y 2021(con detalle por proyecto) que suman 1.136 Mw (1.106 Mw a 9meses’19). Nuestra valoración asume una media de 600 Mw anuales a los que aplicamos una probabilidad el 75% por la incertidumbre que supone hacer hipótesis a tan largo plazo.
 Precios del pool en España en 2020: Esperan precios en el entorno de los “low forties” para 2020, si bien afirman que el 87% de los ingresos de renovables en España cuentan con protección regulatoria o de contratos.
 Coronavirus: Comentan que uno de sus proyectos en Chile podría sufrir algún tipo de retraso en el suministro de placas desde China, además de algún retraso en los proyectos de EPC de Agua por el suministro de equipos, aunque no cuantifica el posible impacto. En cualquier caso, no aprecian signos para una preocupación significativa en estos momentos.
 Acciona Energía Internacional: No descartan como una posibilidad la adquisición del paquete del 33% de KKR en Acciona Energía internacional (que nosotros valoramos en ~600 M euros), cuyo importe podría estar ya incorporado en el objetivo de CAPEX de 2020.
VALORACIÓN
En relación al guidance 2020, creemos que el mismo no debería tener mucho impacto en la medida que está bastante alineado con nuestras estimaciones y las del consenso. La principal sorpresa vendría por las indicaciones aportadas sobre el crecimiento en capacidad instalada en renovables, ya que generalmente solo aportaban información sobre los proyectos con COD previsto para el año en curso y el siguiente. En este sentido, si bien son buenas noticias su intención de crecer en 1Gw de media al año, también matizan que eso dependerá de como evolucionen los acontecimientos y tampoco aportan muchos detalles sobre la composición del pipeline que soporta ese crecimiento. No obstante, incluso si asumiéramos los 5Gw hasta 2024 en nuestras estimaciones con un 100% de probabilidad, nuestro P.O. no superaría los 109 euros/acc. (vs 112,5 euros/acc. de cotización actual), por lo que, sin descartar una revisión de nuestras estimaciones al alza, a priori, revisar la división de Energía por si sola no supondría un cambio de recomendación.