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INFORME DIARIO 13 MAYO + RDOS. ESPAÑA 1T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ACS, IAG, MERLIN, NH, OHLA, TALGO. EUROPA: DEUTSCHE TELEKOM.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’22 que se publicarán en España en los próximos días.

Recuperación desde los mínimos de la sesión
Las bolsas europeas lograron reducir las pérdidas en el tramo final de la sesión en parte por la sobreventa acumulada y aupados por la apertura alcista de la bolsa estadounidense. En el Euro STOXX los mejores sectores fueron Hogar y Retail mientras que Utilities y R. Básicos terminaron con las mayores pérdidas. Por el lado macro en R. Unido el PIB final del 1T’22 se revisó a la baja hasta el 8,7% por la menor contribución del consumo privado. En España la Airef respaldó las proyecciones presupuestarias del Plan de Estabilidad 2022-2025 del Gobierno aunque criticó los objetivos fiscales para reducir el déficit y sanear las cuentas. Desde el BCE, G. Makhlouf respaldó subir los tipos después de que finalice el programa de compras en junio. En EE.UU. el paro semanal se incrementó de forma inesperada y los precios de producción de abril se moderaron en línea con lo previsto. En Rusia el ministerio de exteriores amenazó a Finlandia con represalias de carácter militar si ingresa en la OTAN después de que el país haya pedido entrar sin demora. Por otro lado, Rusia sanciona a las compañías de gas polacas y alemanas y corta el suministro de gas por el gasoducto de Yamal (c. 15% del gas exportado a Europa). En este sentido, en España y Portugal hoy se aprueba el límite al gas (c. 50 euros/MWh) y se espera que la semana que viene la UE haga una propuesta de intervención del mercado en toda Europa en caso de emergencia de suministro y que pasaría por un plan de racionamiento y reducción de la demanda así como poner un máximo a los precios. En México el Banco de México subió el tipo de referencia en 50 p.b. como se esperaba hasta el 7,0%. En China la oficina del partido Comunista para asuntos financieros y económicos dejó la puerta abierta a introducir más políticas de estímulo de ser necesario. Mientras, los casos de Covid-19 alcanzaron un record diario de contagios en Shanghai con casos incluso fuera de la zona de cuarentena lo que aleja la posible relajación de restricciones para mediados de mayo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Tapestry salió por encima de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas del +1,0% a pesar de las noticias sobre el corte de gas ruso, con el sector tecnológico recuperando parte de las caídas de los últimos días. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +1,04% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,95% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 31,77). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,25%, Nikkei de Japón +2,58%).
Hoy en España la inflación final de abril. En la Eurozona la producción industrial de marzo. En EE.UU. el índice de confianza de la universidad de Michigan de mayo. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Take-Two software entre otros.


ESPAÑA

ACCIONA. 1T’22 trading statement: Incremento de actividad en Infra. Guidance’22 reiterado. COMPRAR
Del trading statement 1T’22 publicado por ANA a cierre del mercado destacamos que: (i) en Energía (~80% del EV; 83% de ANE) en general los datos operativos no presentan grandes novedades, destacando fundamentalmente el mantenimiento del guidance’22 y la mala evolución de la producción (-5% vs 1T’21); (ii) en Infraestructuras (~8% del EV) aparentemente se mantiene la tendencia positiva de recuperación de la actividad, con un incremento de la actividad superior al +20% vs 1T’21. A nivel adjudicaciones cabe resaltar que la cartera se sitúa un +8,3% por encima de los niveles de cierre de 2021; (iii) en Real Estate (~5% del EV) mantiene su objetivo de entregar ~650 unidades en 2022 (vs 15 entregadas a 1T’22) y destaca la positiva evolución de las preventas en el 1T’22, que han llevado la cifra total de preventas hasta las 1.598 unidades (+8,6% vs 2021); (iv) en Bestinver (~2% del EV) os fondos bajo gestión se reducen un -10% vs cierre 2021, si bien la comisiones de gestión se mantienen en línea con las de 1T’21; y (v) finalmente mantiene guidance’22, consistente en crecer a nivel EBITDA a “doble dígito” vs 2021 (vs +1% BS(e) y +4,7% consenso), realizar inversiones brutas entre 1.700 y 1.900 M euros (1.200 M euros BS(e)) y mejorar el perfil crediticio de la Compañía. Con la revisión de estimaciones que tenemos previsto realizar el incremento de EBITDA’22e se situaría por encima de +20% vs 2021.

ACCIONA ENERGÍA. 1T’22 trading statement: Se mantiene el mal comportamiento de la producción. Guidance’22 reiterado. COMPRAR
Del trading statement 1T’22 publicado por ANE a cierre del mercado destacamos que la Compañía pone de manifiesto los desafíos que afronta el sector y que afecta al ritmo de puesta en marcha de capacidad, entre los que se encuentra el aumento de la intervención regulatoria, los cuellos de botella en la concesión de permisos y acceso a las redes de transporte, así como las tensiones en la cadena de suministro global y el proteccionismo. En lo que va de año la Compañía ha instalado 28 MW de los 828 MW que tiene previsto instalar en el ejercicio. Por otro lado, la producción consolidada cae un -5% vs 1T’21 (vs -4% BS(e) para todo 2022) por la fuerte caída experimentada en España (-15%) tanto en eólica como en hidro, y a pesar del +6% en internacional. En cuanto a la regulación en España, estima que las consecuencias de la revisión extraordinaria aprobada por el Gobierno en España deberían tener un impacto poco relevante tanto en PyG como en valor, lo que no sorprende. Así mismo, reiteran el mensaje de que el gas clawback no tendrá un impacto relevante tampoco. Evidentemente, en relación a la medida de poner un cap a los precios del gas para producir electricidad, consideran que es una medida que les impedirá capturar tanto precio como lo hubieran hecho en su ausencia. En cualquier caso, incluso con el cap el precio capturado por al Compañía estará claramente por encima del que recogen nuestras estimaciones actuales. Finalmente, mantiene el guidance’22 consistente en instalar +828 MW durante el ejercicio y alcanzar un crecimiento en EBITDA de “doble dígito” (vs +3% BS(e) y +18% consenso), con un nivel de inversión de entre 1.000 y 1.200 M euros (vs 1.000 M euros BS(e)) y manteniendo la deuda neta en niveles similares a los de cierre de 2021 (2.750 M euros BS(e) y 2.650 M euros consenso). Con la revisión de estimaciones que tenemos previsto realizar el incremento de EBITDA’22e se situaría por encima de +30% vs 2021. En general no hay grandes novedades en los indicadores facilitados, si bien por el lado positivo destacaríamos el mantenimiento del guidance’22 y por el negativo tanto (i) el mal comportamiento de la producción como (ii) el mantenimiento e incluso agravamiento del entorno adverso para la instalación de capacidad en el corto plazo. Salvo por el mal comportamiento de la producción, que debería ser al menos parcialmente conocido, el resto de mensajes no sorprende. No obstante, en ausencia de sorpresas positivas, no descartaríamos una reacción ligeramente negativa por parte del mercado. Acumula un +7% vs IBEX en lo que va de año.

ACS. Rdos. 1T’22 mejores en EBITDA y en generación de caja operativa. COMPRAR
Publicó al cierre Rdos, con un EBITDA de 399 M euros (+21% vs 1T’21 en base comparable; +7% vs BS(e), consenso no representativo) y mejores en generación de caja (caja neta de 665 M euros vs 585 BS(e)). Gran parte ya se conocía tras la publicación de Hochtief (50,4% ACS; 67% EBITDA’21). Ex - Hotchief, los rdos. mejoran vs 1T’21 y vs BS(e). Por ello, esperamos una acogida al menos moderadamente positiva. Con todo aprovechamos para revisar estimaciones (TACC’21-24e en EBITDA de +3,0% vs +4,9% antes y +7,6% vs consenso) y P.O. hasta 30,48 euros/acc. (-3% vs antes), con un potencial de +25% y mantenemos COMPRAR. ACS acumula un +8% vs IBEX en el año. Conference call a las 11:00h.

MERLIN PROPERTIES. Rdos 1T’22 por encima de lo previsto. COMPRAR.
Ha publicado unos buenos Rdos., que están por encima de lo que esperábamos. El crecimiento de rentas comparables ha sido fuerte: +6,6% (+4% BS(e)) gracias al aumento de la ocupación e indexación. Por activos: oficinas +4%, centros comerciales +9% y logística +9%. La ocupación cerró en el 94,9% (+46 pbs vs dic’21). Los márgenes y la generación de caja crecen todavía más gracias a los menores incentivos a inquilinos tras la pandemia (rentas brutas +8%, rentas netas +25%). El NTA por acción ha cerrado el trimestre en 16,32 (+4% vs 1T’20 ). En este trimestre no hay tasación de activos. No hay cambios en el guidance.

NH HOTELES. Rdos. 1T’22 en línea con lo esperado en EBITDA. COMPRAR
El EBITDA (incl. IFSR 16) se sitúa más o menos en línea con lo esperado (9,2 M euros reportado vs 8,2 M euros BS(e) y 8,5 M euros consenso) mientras que las ventas se han quedado ligeramente por debajo (+275,1% vs +281,1% BS(e) y +287,6% consenso) que incluyen 13 M euros en subsidios directos. La DFN crece ligeramente (+31 M euros vs cierre 2021) hasta 599 M euros (vs 605 M euros consenso). La liquidez se sitúa en 481 M euros vs 511 m euros a cierre de 2021 (con las cifras del1 T’22 le permite hasta 15 meses de subsistencia). En cuanto a las perspectivas NHH comenta que, tras el débil comienzo de año (por Ómicron, pero sin impacto por la guerra de Ucrania), se ha visto una fuerte recuperación en los últimos meses, que les ha permitido alcanzar el mismo precio mensual en abril’22 vs abril’19 a nivel de Grupo, estando España y Benelux por encima de 2019. En mayo’22 esperan alcanzar el mismo RevPAR vs mayo’19. Esto, junto con la visibilidad de las reservas, permite prever una mejora continua a lo largo del año. Esperamos una buena acogida de los Rdos. a pesar de la evolución reciente (+20% en 2022 y +26% vs Ibex).

OHLA. Rdos.1T’22 por debajo en operativo y en caja. COMPRAR
Los Rdos.1T’22 dejaron una evolución operativa por debajo de lo esperado (EBITDA 18 M euros vs 23 M euros BS(e)) por unas ventas inferiores (+8% vs +12% BS(e)) y un comportamiento más débil de los márgenes (2,8% vs 3,5% BS(e)). El consumo de caja alcanzó los -157 M euros y la posición neta de caja se redujo hasta 162 M euros, por debajo de nuestra estimación de 190 M euros BS(e)), debido a un mayor consumo de circulante (-151 M euros vs -135 M euros BS(e)) y a mayores aportaciones de equity a proyectos (-24 M euros vs -12 M euros BS(e)). Los Rdos.1T’22 reflejan un entorno adverso de inflación, cadena de suministro, falta de mano de obra y perspectivas de ralentización económica que de mantenerse en el tiempo podrían en nuestra opinión motivar una revisión a la baja de suguidance’22 de EBITDA 110 M euros (vs 94 M euros BS(e)). No descartamos una acogida negativa a pesar de su mal performance reciente (-27% en 2022; -21% vs IBEX).

TALGO. Rdos. 1T’22 muy alineados en EBITDA ajustado con nuestra estimación, aunque peores que el consenso. COMPRAR
Publicó al cierre unos Rdos. 1T’22 muy alineados en EBITDA ajustado con nuestra estimación, aunque peores que lo esperado por el consenso (12,6 M euros vs 14,7 M euros consenso). Confirman guidance’22. Las ventas caen un -20% vs 1T’21 (vs -23% BS(e) y -13% consenso) hasta los 118 M euros impactadas negativamente en cierta medida por las disrupciones en la cadena de suministro (entendemos que agravada por la guerra de Ucrania y los confinamientos en China), reflejando también los calendarios previstos de fabricación, y en parte compensado por la recuperación de la actividad de mantenimiento (cerca de niveles pre Covid). El EBITDA ajustado se sitúa en 12,6 M euros (vs 12,6 M euros BS(e) y 14,7 M euros consenso) que supone un margen ligeramente por debajo del esperado (10,7% vs 11,1% BS(e) y 11,5% consenso; 9,1% en 1T’21) y por debajo del guidance’22 (>13%). El BDI se sitúa en 3,4 M euros (vs 3,1 M euros BS(e) y 6,5 M euros consenso). La Compañía no presenta datos de balance ni de generación de caja en los Rdos. trimestrales. Como esperado no hay contratación en el trimestre. A pesar de que los Rdos. han estado muy alineados en EBITDA con nuestra estimación, el hecho de que éste esté por debajo del consenso, así como que los márgenes estén también ligeramente por debajo de lo esperado, debiera ser acogido al menos de forma moderadamente negativa por el mercado, a pesar de acumular un -26% vs IBEX en lo que va de año. Habrá conference call a las 12:00h.

EUROPA

DEUTSCHE TELEKOM. Rdos. 1T’22 mejores y suben guidance’22. COMPRAR
Rdos. 1T’22 mejores en ventas y en EBITDA (+4,6% vs +2,9% BS(e) y +2,0% consenso; ex T-Mobile, ya conocidos) por Alemania y Europa. Destacamos que en el mercado doméstico (25% EBITDA) las ventas crecen algo por debajo de lo esperado (+0,9% vs +1,2% BS(e)) pero el margen mejora +100 pbs vs 1T’21 hasta el 39,8% (vs 38,5% BS(e)), gracias a los ahorros de costes. Además, elevan ligeramente el guidance’22, para recoger las mejores previsiones de T-Mobile US (publicó el 27/04) y esperan un EBITDA situado en > 36.600 M euros (vs 36.500 M euros antes, vs 38.897 M euros BS(e), vs 38.606 M euros consenso), que, ajustando por tipo de cambio, queda un -2% por debajo del consenso.
DTE nuevamente publica unos Rdos sólidos, mejores en el mercado doméstico, que esperamos tengan una acogida con sesgo positivo para el valor tras subir un +29% vs ES50 en 2022.