EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 29 JULIO (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, AEDAS, AENA, CELLNEX, IBERPAPEL, SANTANDER, VOCENTO. EUROPA: AIR LIQUIDE, AXA, INTESA, KERING, PREVIOS SEMANA PRÓXIMA, SANOFI

Europa se estabiliza, pero siguen las dudas con el Covid-19
Los índices de Europa se mantuvieron en un rango lateral, muy influidos por el calendario de resultados empresariales. A destacar el rebote del Ibex 35 (+1%) que compensó las caídas del lunes. Dentro del Euro STOXX encabezaron las ganancias Viajes&Ocio e Inmobiliario frente a R. Básicos y S. Financieros que registraron las mayores caídas. Por el lado macro, en España la tasa de paro del 2T’20 aumentó menos de lo esperado, aunque el dato está muy influido por la prórroga de los ERTEs. En EE.UU. desde el frente político la propuesta fiscal presentada por los republicanos (1 Billón de dólares) parece estar aún alejada de las demandas demócratas. En datos, la confianza del consumidor de julio salió peor de lo esperado por el deterioro de la partida de expectativas. En cuanto los precios de las viviendas de junio se desaceleraron más de lo previsto. Desde el BCE, Stournaras, considera que el fin de los programas pandémicos (PEPP) dependerá de la consecución del objetivo de inflación. Por otra parte, los datos de nuevos contagios volvieron a subir en China (101). Por su parte, A.Faucci, el experto virólogo de Trump., considera que las expectativas de tener en diciembre una vacuna efectiva y segura son razonables. En Europa, Sanofi y GlaxoSmithline proveerán al R.Unido con 60 millones de dosis. En China, su ministro de exteriores advirtió que respondería racional y firmemente a las acciones de EE.UU. e invitó a otros países a no resistirse al “bullying” americano. En Rdos. empresariales de EE.UU. 3M y McDonald’s salieron peor mientras que Dr Horton y Pfizer, Visa y Ebay estuvieron por encima.
Qué esperamos para hoy
Apertura negativa ante los temores de un segundo rebrote del Covid-19 y a la espera de la decisión de la Fed. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -0,21% (el S&P 500 cerró con caídas del -0,52% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 25,44%). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (Japón -1,12% y Hong Kong +0,12%).´Hoy reunión de tipos FED de julio y los inventarios mayoristas y las ventas pendientes de venta de junio. En Rdos. empresariales de EE.UU. General Electric, Garmin, Boeing, Qualcomm y Paypal entre otros. En subastas: Italia 7.000 M euros en letras a 6 meses, Grecia 625 en letras a 6 meses y Alemania 3.500 M euros en bonos 2035.

ESPAÑA

AEDAS HOMES. Rdos 1T’20 en línea con lo previsto. Revisamos al alza P.O. un +16%. Reiteramos COMPRAR.
Los Rdos. están afectados por la imposibilidad de operar con normalidad por Covid-19. Las entregas han sido de 62 uds equivalentes a 23 M euros con un margen bruto de 25%. Tanto la cifra de entregas como la de margen no es representativa de lo previsto para todo el ejercicio (recordamos que este es el 1T tras modificar calendario) que debería ir de menos a más. Las preventas han sido de 127 uds de las cuales 106 se formalizaron en el mes de junio (este dato ya era conocido). Las cancelaciones en el trimestre han sido las habituales, según la compañía, lo que valoramos como algo positivo. El 81% de las entregas previstas para el ejercicio ya han sido pre-vendidas.
Los meses de abril y mayo fueron muy malos pero desde el mes de junio estamos viendo un fuerte rebote de la actividad comercial. Consideramos que para volver a la normalidad de ventas a medio y largo plazo necesita vender c. 500-650 uds al trimestre (166-217 al mes) por lo que las ventas de este mes de junio (106 uds) todavía están por debajo de ese nivel, algo que es comprensible.
Aprovechamos estos Rdos para elevar nuestro P.O. un +16% hasta 21,2 euros/acc a la vista de que nuestras anteriores estimaciones, del mes de mayo, nos parecen ahora demasiado pesimistas. Reiteramos recomendación de COMPRAR.

AENA – Rdos. 1S’20 mejores de lo previsto, buena contención de costes en 2T. COMPRAR
Rdos. 1S’20 mejores por una mayor imputación contable de las RMG, que explica la diferencia con las estimaciones. No aportan guidance de tráfico para 2020 pero hace buenas las estimaciones de diversos organismos de caída de pasajeros de -57%/-67% (vs -54% BS(e) y -59% IATA) y mencionan que ven factible que no vuelva a niveles de 2019 hasta 2024/27 (vs 2025/2026 BS(e)). Rdos. de impacto limitado pero valoramos positivamente la contención de costes en 2T así como el hecho de que estén negociando en todos los frentes operativos y de liquidez (renegociación de concesión de Luton, Brasil, Murcia y solicitud de waivers para los coventants de la deuda), lo que les permitiría mantener la estabilidad en escenarios exigentes.

IBERPAPEL. Rdos. 2T’20 en línea pero potencial atractivo. Cambiamos a COMPRAR.
Tras unos Rdos 2T'20 malos como esperado (ventas -4% por debajo de nuestra estimación pero +2% en EBITDA) no vemos riesgo en estimaciones del año (-45% en EBITDA vs -25% consenso) ni a futuro (-6% TACC 19-22e vs +0% consenso), por lo que, en la medida que los potenciales del valor en nuestro escenario central de recuperación en “V” (P.O. 26,1 euros/acc.; +46% potencial) y en “U” (+37% potencial) son superiores al +35%, cambiamos a COMPRAR. Pierde un –1% al IBEX desde máximos de febrero (pre-Covid) y cotiza con descuento del -15% en PER’21e vs sector. Desde nuestro cambio a VENDER el 04/06 el valor ha caído –18% (-14% vs IBEX). Valoramos su solvencia: 66 M euros de caja neta (165 M euros en caja) vs 55 M euros en vencimientos 20/21.

VOCENTO, COMPRAR
Rdos. impactados fuertemente por el Covid-19, alineados en ventas y mejores en EBITDA por mayores eficiencias en costes (fundamentalmente en prensa). Las ventas 2T'20 caen un -24,6% (vs -24,2% BS(e)) con ingresos de circulación -11,3%, ingresos publicitarios -22,6% y otras ventas -8,3%. El EBITDA 2T'20 se sitúa en 5,6 M euros (vs 1,2 M euros BS(e)) gracias a las medidas de eficiencia implementadas (OPEX 2T'20 -20,9%principalmente en el segmento de prensa: paginación, comisiones comerciales, ERTEs, proveedores…) y que han permitido absorber parte de la caída de ventas. Destacamos de igual modo la generación de caja ordinaria de 6,6 M euros en 1S'20 (2,1 M euros en 2T'20) que deja una DFN de 67,5 M euros (vs 52,8 en 2019) fuertemente impactada por IFRS16 por los alquileres de las nuevas oficinas que impactan en 15,5 M euros (excluyendo este efecto la DFN en 1S'20 se mantendría plana vs 2019). El ratio DFN/EBITDA queda en 1,7x, mientras que la compañía cuenta con efectivo y líneas de crédito por 68,5 M euros (vs deuda a corto plazo de 43,5 M euros). Esperamos impacto positivo por el mayor control de costes y la generación de caja positiva en un trimestre fuertemente impactado por el Covid-19, sobre todo teniendo en cuenta el mal performance de la acción desde máximos de febrero’20 (-40% en absoluto y -12% vs IBEX).

SANTANDER. Rdos-. 2T’20 mejor en ROF y costes, CoR en línea, -12.000 M one-off. Anuncia dividendo. COMPRAR
Rdos. 2T’20 muy complicados, algo mejor de lo esperado en PPP (por ROF y buen comportamiento de los costes). El CoR del 2T’20 en niveles del guidance’20 de c. 150 p.b. (que mantiene). Se contabiliza deterioro por c. -12.000 M euros (sin impacto en CET) por fondo de comercio y DTAs (EE.UU, UK, Polonia). Anuncia intención de pagar DPA’19 0,10 euros/acc. y reserva para DPA’20 (c.20% pay-out 2T’20). Capital Phase In 11,60% (vs 11,58% en 1T’20) gracias a titulizaciones que con pro-forma de nuevos regulatorios CRR (SMEs factor, entre otros) asciende a 11,84%. En FL sería 11,46% (11,33% en 1T’20). Esperamos mala acogida por el deterioro de los negocios y por el escaso progreso en capital ex titulizaciones. CC 10h CET.

EUROPA

KERING – Rdos. 1S’20 mejores de lo previsto con buen comportamiento de Gucci. COMPRAR
Ventas 2T’20 mejores con un LfL del –44% (vs -48% esperado y –16% en 1T’20) por el impacto del Covid-19 en Europa y EE.UU. (~49% ventas). Buen comportamiento de Gucci (~57% ventas; -45% LfL vs -49% esperado) por mayor exposición a cliente asiático y del segmento online (~13% ventas y +72% en 2T). El EBIT supera expectativas por una buena evolución del margen bruto (depreciación de inventarios limitada) y por solidez de Gucci (menor apalancamiento operativo vs resto de marcas). Indican que julio mantiene la tendencia de progresiva mejora en Asia/Pacífico y Europa (cliente local), aunque la visibilidad es reducida. Esperamos una buena acogida, máxime tras el peor comportamiento del valor desde los máximos de febrero (-4% vs ES50 y-5% vs sector).

Resultados EuroStoxx 50 destacados para la próxima semana.
De los valores que publican Rdos. 2T’20 la semana que viene destacamos en positivo: (i) Allianz, donde vemos ligeras revisiones al alza en Rdo. Operativo (especialmente en Gestión de Activos), si mantienen su indicación de -1.200 M euros de impacto Covid-19 para 2020 y (ii) Axa, en la que no esperamos ajustes adicionales por Covid-19, por lo que estando ya recogido en estimaciones, podría tener impacto positivo en cotización. Por el contrario, esperamos acogida negativa en: (i) Ahold, que seguirá mostrando una buena evolución, pero no vemos margen de sorpresas positivas (ni de revisión al alza en objetivos’20) que puedan impulsar la acción y (ii) Société Générale, que podría continuar con el underperformance (por falta de concreción de estrategia en CIB, mala evolución de Rdos. y mayor perfil de riesgo) si no presenta un plan coherente de mejora en el 2S’20.

SANOFI - Rdos. 2T’20 claramente por encima de lo esperado. Eleva el guidance 2020
Rdos. 2T’20 muy por encima de lo esperado en EBIT (+3,3% vs -5,4% BS(e) y 3,4% consenso) debido principalmente a la contención de costes (especialmente en R&D y Selling Expenses). A nivel de fármacos, destacamos Dupixent (10% ventas) que crece con fuerza a ritmos del +70% (en línea con lo esperado) y continúa su buena dinámica que SANO comenta que “sirve para más que compensar los efectos del Covid-19”.
Por otra parte, SANO eleva su guidance de BPA’20 a crecer “entre +6%/+7%” a tipo de cambio constante (vs +5% antes), que ajustado por tipo de cambio se situaría en ~+2,5%/+3,5% (vs +1,9% BS(e ), +3,9% consenso).
Por último, SANO ha anunciado un acuerdo conjunto con GSK para proporcionar 60 M de dosis al Reino Unido para el Covid-19, en el caso de que la vacuna que están estudiando tenga resultados satisfactorios y que actualmente se encuentra en Fase 1/2 con un objetivo de lanzamiento para mediados de 2021, lo que limitaría el impacto inmediato en sus cuentas incluso en un escenario favorable.
Tras estos buenos Rdos. (que ponen de manifiesto la seguridad de SANO ante el entorno de incertidumbre actual) esperamos que el valor evolucione favorablemente pese a que le saca al índice un +11,4% desde la aparición del Covid-19 en Febrero.