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INFORME DIARIO 30 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ACS, BBVA, CAIXABANK, CIE AUTOMOTIVE, ENCE, SECTOR BANCOS ESPAÑA, TELEFONICA, UNICAJA. EUROPA: NOKIA, ORANGE, SAFRAN, SOCIÉTÉ GÉNÉRALE, VOLKSWAGEN

Las bolsas festejan los resultados del medicamento de Gilead remdesivir
Tercera jornada consecutiva de mercados al alza a ambos lados del Atlántico por los buenos test del medicamento contra el Covid-19 de Gilead (65% de mejora en pacientes). En Europa, el Ibex 35 fue el índice que más subió de los principales selectivos. En el Euro STOXX todos los sectores menos Farma cerraron en positivo con Autos y Bancos liderando las subidas. Por el lado macro, en la Eurozona la M3 de marzo repuntó más de lo previsto mientras que el indicador del clima económico de abril cayó más de lo esperado hasta cerca de mínimos de la serie de 2009. En España, las ventas al por menor cayeron más de lo esperado hasta un -14% a/a. En Alemania, la inflación repuntó en abril más de lo previsto aunque esperamos que vuelva a bajar en los próximos meses. En EE.UU, el PIB del 1T’20 cayó más de lo esperado hasta un -4,8% t/ta, las ventas pendientes de viviendas de marzo sufrió la mayor caída de los últimos 10 años. Por su parte, la Fed no anunció nada nuevo pero J. Powell anunció que se sigue trabajando en un programa de ayudas para empresas y PyMes y advirtió sobre los riesgos a la baja en el crecimiento a medio plazo lo que apunta a que la Fed mantendrá la política actual durante mucho tiempo. En Japón, la producción industrial de marzo se contrajo menos de lo previsto. En China, el PMI manufacturero retrocedió algo más de lo esperado con fuerte caída en los pedidos del exterior (el PMI de Caixin se situó por debajo de 50 nuevamente) mientras que el PMI no manufacturero volvió a subir inesperadamente hasta 53,2% lo que en cualquier caso apunta a una notable recuperación en el 2T’20. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Facebook, General Electric y Hasbro salieron peor. Boeing, eBay y Mastercard estuvieron en línea. Por último Microsoft publicó mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con subidas de hasta el +1,0% alentadas por los resultados de Gilead en torno al remdesivir (acelera la recuperación y reduce la mortandad aunque los resultados siguen sin ser estadísticamente concluyentes). En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +0,32% (el S&P 500 subió un +0,38% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 31,23%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón +2.89% y Hong Kong +0,28%).
Hoy en la Eurozona reunión del BCE, el PIB del 1T’20 y la inflación de abril. En España la inflación de abril y el PIB del 1T. En Alemania el número de desempleados de abril. En EE.UU el gasto personal de marzo y el paro semanal. En subastas: Alemania (4.000 M euros en bonos 0% vto. 2030). En Rdos. Empresariales en EE.UU ACNB Corp, Cigna, Village Bank, Comcast y Twitter.


ESPAÑA

ACS. Potencial de subida adicional. COMPRAR.
Revisamos estimaciones a la baja por el Covid-19 de forma que bajo un escenario de recuperación en “V” rebajamos el BDI’20e un –56% (-50% vs 2019; -52% el consenso) y un –7% de media en 2021/22, lo que supone una TACC’19-22e del -5% (-8% en un escenario en “U”), no alcanzando un nivel similar al 2019 hasta el 2024. En base a este escenario situamos nuestro P.O. en 29,19 euros/acc. (-27% vs anterior; 25,8 euros/acc. en el escenario en “U”) que implica un EV/EBITDA’21e de 5,7x (3,8x ex factoring y con minoritarios a BV vs media histórica 5,7x) y un PER’21e de 11,0x (vs media histórica 11,8x). A pesar de que bate un +9% al IBEX 35 desde el máximo del índice el 19/02, el potencial es del +24% (+10% en escenario en “U”) y mantenemos COMPRAR.

BBVA. Rdos 1T’20 mixtos, con mejor evolución en M. Neto pero mayores provisiones COVID y cancelación DPA’20. VENDER
Ha presentado Rdos 1T’20 mixtos, con mejor evolución en M. Neto pero mayores provisiones COVID y cancelación DPA’20. La compañía reportó pérdidas netas de -1.792 M euros ( vs 1.077 M euros BS(e ) y 939 M de consenso) por mayores provisiones Covid (1.460 M euros vs c.400 M euros BS(e) y consenso) y saneamiento de fondo de comercio en EE.UU. (2.084 M). La cifra de provisiones extrapolada implica una dotación’20 de c.10.000 M euros, 40% por encima de nuestras estimaciones (CoR’20 BS(e) de 150 p.b. vs c.230p. implícito), que vemos excesivo, por lo que entendemos que BBVA ha anticipado en 1T’20 la mayor parte del impacto. Será un aspecto a aclarar en la presentación. BDI recurrente de 292 M euros, con mejor evolución de M. Neto (+14,1% vs +2,5% BS(e)) y -2% consenso), por M. Intereses (+4% vs c.+2% esperado), mayor RoF y control de costes.
Por países, positiva evolución en M. Neto en España (+10% vs 1T’9) y Turquía (+33%), en línea en México (+5%) por mayor ROF y débil en EE.UU. (-5%). CET1 de 10,84%, -90p.b. ve Dic’19, por riesgo de mercado y provisiones. Cancela DPA’20. Esperamos reacción mixta, siendo clave los mensajes de la presentación. Revisaremos BDI/BPA’20-21e un –40% reduciendo nuestro P.O. de forma proporcional hasta c.3,6 euros/acc, que nos dejaría un potencial de +13%, menor al del otros bancos en cobertura con mejor balance riesgo/rentabilidad. Reiteramos VENDER.

CAIXABANK.Rdos.1T’20 en línea en M. Intereses, sorprenden en comisiones, mejor en costes. Covid-19: 400 M euros. COMPRAR.
Rdos, 1T’20 con M. Intereses totalmente en línea con el consenso (-3% vs 1T’19 ), si bien sorprenden en comisiones (+7,5% vs 1T’19, en línea BS(e) pero vs +4% de consenso). La lectura negativa, los menores ingresos de participadas. Buen control de costes. Cuantifica Covid-19 en 400 M euros (CoR de 84 p.b.) el doble de lo esperado en 1T’20 pero en línea con las estimaciones de cierre de año (ie 1.500 M euros; CoR 70 p.b. y dentro del guidance’20 CABK de 60 p.b. a 90 p.b.). Renuncia a su hasta ahora plan vigente y tan sólo remarca un único objetivo gastos’20+2.300 M euros (+2%). En definitiva, unos Rdos, positivos, que muestran la resistencia de negocio frente el Covid-19, y donde la generación de caja y la fortaleza de mercado doméstico debería dar un sesgo positivo a la acogida.

SAFRAN. Ventas en línea. Esperan FCF’20 positivo y anuncian fuerte recorte de gastos. COMPRAR
Ventas 1T’20 en línea con lo previsto. En Propulsión (46% ventas), las ventas caen un -9,9% (vs -11,4% BS(e) y -9,6% consenso), con los ingresos por servicios de Propulsión evolucionando (en dólares) mejor de lo previsto (-3% vs -5% BS(e) y consenso). Respecto al impacto del Covid-19, anuncian un plan de adaptación, con una reducción del Capex’20 de c.-60% vs 2019 (vs -4% BS(e)), y del -20% en Opex. Aunque no dan guidance’20, esperan generación de caja positiva (vs 863 M euros BS(e)).Las medidas anunciadas y los mensajes positivos de generación de caja y de expectativas de recuperación rápida tras el Covid-19, deben continuar dando apoyo al valor (+38% vs ES50 desde mínimos del 18/03; -16% vs ES50 desde el inicio del Covid-19).

SOCIÉTÉ GÉNÉRALE. Anticipa los Rdos. 1T’20, con pérdidas por provisiones Covid y Trading. VENDER
GLE ha anticipado los Rdos. 1T’20 que estaban anunciados para el próximo 6 de mayo. Lo más destacado: (i) Obtiene unas pérdidas de -326 M de euros (vs BDI de 453 M euros BS(e) y 393 M de consenso, justificándose por mayores provisiones Covid-19 y una caída de -99% en los ingresos de trading de Renta variable. (ii) Provisiones: dota 820 M euros (vs 727 M euros BS(e ) y 602 M euros de consenso), que implica un CoR de 68p.b Anticipa un CoR’20 de 70p.b. en un escenario central a 100p.b. en un escenario de confinamiento extendido. (iii) Evolución operativa: El Margen Bruto cae -16% (vs+0,5% BS( e) y -5% de consenso) por el impacto en CIB. Excluyéndolo, evolución en línea en Francia (-1% vs 1T’1) y mejor en el negocio internacional (+2,9% vs c.-3% esperado). Los costes caen un -2%, en líena con nuestra estimación pero peor que consenso (-4%). (iv) El CET1 se queda en 12,6%, en línea con lo esperado. El M.Neto asciende a -328 M euros (vs 797 M euros BS(e ) y 694 M euros de consenso).
Aunque la evolución operativa del banco retail ha sido sólida, esperamos reacción negativa por la sorpresa en CIB, dado que estos resultados ponen una vez más en evidencia el problema de GLE, que es su exposición a mercados financieros. Desde máximos del 9 de febrero, el valor ha caído c.-51%, -28% vs el Eurostoxx 50 y -6% vs el sector. Si bien consideramos el castigo excesivo, el impacto del Covid en GLE (y en la banca en general) será relevante y sigue sin ser nuestro favorito. P.O. Bajo Revisión