EUR 100.00 For Business Accounts Only

INFORME DIARIO 01 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: AENA, ARCELOR MITTAL, FERROVIAL, FLUIDRA, IAG, MERLIN, PRISA, SECTOR ELÉCTRICO Y GAS, SECTOR TELECOS, TELEFÓNICA. EUROPA: ADIDAS, MUNICH RE, PHILIPS, SECTOR SEGUROS, SOCIETE GENERALE, TOTAL, VOLKSWAGEN.

Más estímulos para el IBEX
El selectivo IBEX 35 lideró las subidas de las bolsas europeas después de que el Consejo de Ministros diese luz verde a un amplio paquete de medidas adicionales para paliar las tensiones de liquidez de los hogares (subsidio especial para empleadas del hogar y temporales y un plan de avales del Estado para el pago de alquileres para las personas más vulnerables) y de autónomos y pequeñas empresas (una moratoria de seis meses en el pago de cuotas a la Seguridad Social). Además se flexibilizó el cierre empresarial con más excepciones a la industria y a exportadoras. En el Euro STOXX, los mejores sectores fueron Recursos Básicos y Media, mientras que Bienes de Consumo y Bancos presentaron las mayores pérdidas. Por el lado macro, en España, el PIB final del 1T’20 bajó una décima hasta el 1,8% mientras que en R. Unido se mantuvo en el 1,1%. En la Eurozona, la inflación preliminar de marzo se contrajo más de lo esperado. En Alemania, el desempleo de marzo mantuvo como esperado la cifra del mes anterior. En EE.UU, la Fed lanzó un nuevo programa para facilitar a otros bancos centrales el acceso a dólares durante la crisis del coronavirus al permitir que intercambien sus tenencias de deuda del Tesoro estadounidense por préstamos en dólares a un día. Mientras tanto Trump quiere un fondo de 2 Billones de dólares solo para infraestructuras. En China, el PBOC anunció que deja los “repos” a 7 días en su mínimo histórico, bajando 20 p.b. hasta una tasa de interés del 2,2%, mayor recorte en 5 años. El PMI Caixin de manufacturas de marzo (que abarca un abanico más amplio de compañías privadas de tamaño más pequeño) confirmó la recuperación del PMI oficial, subiendo de 40,3 hasta 50,1. En Japón el Tankan manufacturero se deterioró menos de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Apertura bajista en Europa, consolidando el rebote de los últimos días y lastrado por el mayor pesimismo en torno a la propagación del covid-19 en EE.UU. donde Trump reconoció que la cifra de muertos podría acabar superando los 200.000. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -3% (el S&P 500 cerró con caídas del -1,85% respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. se mantuvo estable (VIX 53,54%). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (Japón -3,2% y Hong Kong -1,4%). Hoy en la Eurozona las ventas al por menor de febrero y el índice Sentix de confianza del inversor. En EE.UU. el ISM manufacturero, los gastos de construcción de febrero y la encuesta de empleo ADP de marzo. Hoy, el Tesoro alemán emitirá hasta 4.000 M euros en bonos a 5 años.

ESPAÑA

FLUIDRA: Retira guidance’20 y lo actualizará en Rdos. 1T’20
Comunicó ayer que retira guidance’20 (EBITDA de entre 240-260 M euros/ -4% vs consenso y +5% vs nuestras estimaciones), que tiene liquidez de ~406 M euros (~35% DFN) y que no tiene ni necesidades de refinanciación en los próximos 12 meses ni vencimientos relevantes hasta 2023. FDR suspende posibles pagos de dividendos hasta nuevo aviso. Con un DPA’19 cancelado ya en 2018, queda en el aire retomar el que se realizaría con cargo a 2020 (pagadero en 2021; DPA’20e por nosotros 0,14 euros/acc, yield 1,6%). A la espera de más detalles nosotros no descartamos recortes del EBITDA’20 de ~-20% con un impacto en P.O. de ~ -10% (situando P.O. en 9 euros/acc.). Así, seguiríamos sin ver un potencial interesante a estos niveles de cotización.

EUROPA

MUNICH RE. Retira el guidance’20 y suspende el programa de recompra. COMPRAR
Anunció ayer que: (i) Espera un BDI en 1T’20 de “triple dígito bajo”, es decir entre 100 y 500 M euros (vs 630 en 1T’19), lo que supone el 10% del BDI’20 BS(e); (ii) Debido a la incertidumbre macroeconómica retira su guidance de BDI’20 de 2.800 M euros (BS(e) y consenso en línea, pendiente de revisión); (iii) Solvencia en el rango objetivo de 175%-220% (vs 237% e Dic’19 y 199% BS (e)) y (iv) mantiene el DPA’19 ( 9,8 euros/acc., yield 5,2%) pero suspende la recompra’20-21 (1.000 M euros, c.3,7% de las acciones), hasta que haya mayor claridad en la evolución de esta crisis. Esperábamos que mantuviese la recompra, si bien se justifica por prudencia y no por problemas de solvencia. No debería haber reacción negativa de valor y mantenemos nuestra tesis de inversión. Conference call a las 09:00.

PHILIPS. El impacto del Covid-19 será limitado y no altera su Investment Case. COMPRAR
Revisamos ligeramente nuestras estimaciones’20 (-4,5% en ventas y -5,8% en EBITA) por el Covid-19, pero pensamos que el impacto será puntual y no debería afectar a sus divisiones “core” vinculadas a Medtech (70% ventas). Con todo, rebajamos nuestro P.O. a 43,00 euros/acc. (-2,3% vs antes, +17% potencial) pero mantenemos COMPRAR dado que esta crisis no altera sus drivers: (i) Vinculación a mercados oligopolísticos (3 players, 70% ventas globales), (ii) aumento poblacional y (iii) envejecimiento progresivo en desarrollados (>65% ventas). Adicionalmente, en los Rdos. 1T’20 (20/04) o en su CMD (previsto para 4T’20 ahora vs mayo antes) la compañía podría aportar indicaciones sobre su objetivo de márgenes a largo plazo y podría servir de catalizador para la acción.

SOCGEN. Cancelación del DPA’19 y retirada de guidance’20. Ponemos el P.O. BAJO REVISIÓN.
Comunicó ayer después del cierre de mercado lo siguiente: (i) Analizado el requerimiento del BCE de diferir el pago de dividendos hasta, al menos, octubre’20 y teniendo en cuenta también que la ley francesa no permite el pago de DPA del año anterior después del 30 de septiembre, cancela el DPA’19 (2,20 euros/ acc. yield 14,3%); (ii) En 2S’20 el Consejo decidirá sobre el dividendo, barajando la posibilidad pagar un dividendo a cuenta de 2020 o un extraordinario con cargo a reservas, requiriendo esto último la aprobación en Junta General; (iii) Dada la incertidumbre sobre la duración y la profundidad del deterioro económico, el banco retira el guidance’20 (BDI creciente; pay-out del 50%). Está actualmente realizando el análisis de posibles escenarios y, impacto en el grupo y posibles medidas correctoras y (iv) Confirma la solidez de su balance, con un CET1, incluyendo los +54p.b. del DPA’19 cancelado, del 13,2% y un ratio de cobertura de la liquidez (LCR) del 150%. Noticia negativa pero esperada, dada la situación. Como hemos visto en el resto de bancos que han cancelado dividendo y objetivos, no esperamos impacto negativo en la cotización. Asimismo, esperamos un comunicado similar en el resto de bancos que aún no han celebrado JGA y que no se han pronunciado sobre el DPA’19 (SAN, UNI y BNP en nuestro universo). Desde máximos, el valor ha caído c..-50% en línea con el sector bancario europeo. Si bien consideramos el castigo excesivo, el impacto del Covid en GLE (y en la banca en general) será relevante, por lo que ponemos el P.O.BAJO REVISIÓN.