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INFORME DIARIO 29 ENERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 4T’25. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: AEDAS HOMES, NATURGY, NEINOR HOMES. EUROPA: ING, NOKIA, SANOFI, SAP.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


El lujo arrastra a Europa
Caídas en las bolsas europeas tras la mala acogida de Rdos de LVMH y antes de la comparecencia de J. Powell al frente de la Fed, que no deparó grandes sorpresas. En el STOXX 600, lideraron las subidas Inmobiliario y Energía mientras que B. Consumo y Farma terminaron con las mayores correcciones. Por el lado macro, en EE.UU. la reunión de la Fed mantuvo los tipos en 3,50%-3,75% como se esperaba con un statement algo más hawkish que prepara al mercado para mantenerlos en estos niveles a medio plazo. En materia geopolítica, el secretario de Estado, M. Rubio reconoció avances en Venezuela, pero ha advirtió de nuevas acciones militares si el Gobierno chavista no cumple con los compromisos. Por otra parte, D. Trump instó a Irán negociar un nuevo pacto nuclear advirtiendo de acciones militares más contundentes. En Brasil se celebra la reunión del Banco Central mantuvo los tipos en el 15%, dejando la puerta abierta a flexibilizar a partir de marzo si la actividad se enfría y la inflación continúa moderándose. En Rdos. empresariales en EE.UU. AT&T salió mejor, MSCI en línea y Starbucks PPG decepcionaron. A cierre de mercado Meta y Microsoft publicaron por encima de lo esperado mientras que Tesla estuvo más en línea.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas encabezadas por R. Básicos tras el nuevo máximo histórico del oro y la plata. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con subidas del +0,21% (el S&P 500 terminó ayer sin cambios con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas) Los mercados asiáticos cotizan con subidas (CSI 300 chino +0,75%, Nikkei de Japón +0,25% y el Kospi surcoreano +0,98%).
Hoy en España las ventas al por menor de diciembre. En la Eurozona la M3 de diciembre. En EE.UU. el paro semanal, la balanza comercial de noviembre y los pedidos de fábrica de noviembre. En Rdos. Empresariales del 4T’25 en EE.UU. Nasdaq, Caterpillar, Blackstone, Mastercard, Visa y Apple entre otros.


ESPAÑA

AEDAS-NEINOR HOMES. Visto bueno de la CNMV a la OPA
La CNMV ha dado el visto bueno a la OPA obligatoria de Neinor sobre AEDAS (“la segunda OPA”). Así, considera que el precio es equitativo. Recordamos que Neinor ofrece 24,00 euros/acc en metálico en una oferta dirigida al 20,80% de las acciones de AEDAS que no posee. El plazo de aceptación será del 30 de enero al 27 de febrero, ambos inclusive. La noticia no sorprende dado que Neinor está subiendo el precio originalmente pagado al accionista mayoritario, algo inusual en España. Recomendamos a los accionistas de AEDAS aceptar la OPA de Neinor.


EUROPA
ING GROEP. Rdos. 4T’25 y guidance2026-2027.
Rdos. 4T’25 por encima de lo esperado gracias en parte a comisiones exraordinarias (+9% vs esperado) pero sobre todo a otros ingresos (+15% vs esperado). CET1 13,1% (esperado). Guidance ligeramente por debajo en ingresos pero optimista en costes.: (i) Ingresos totales de 24.000 M euros en 2026 y >25.000 en 2027 (-2%/ -3% vs BS(e) y 0%/-1% vs consenso); (ii) 12.600-12.800 M euros en costes 2026 y 13.000 en 2027 (-3%/ -4% vs BS(e) y -2%/-3% vs consenso). Esperamos una reacción muy neutra. ING tiene un performance similar a su sector en 3 meses (+20%). Aunque en términos absolutos podría parecer que no cotiza caro (1,5x P/TE’26) nosotros le vemos poco recorrido a 1,5x P/TE’26 para un ROTE’26 muy discreto de ~13,6%.

NOKIA. Rdos. 4T’25 algo mejores en EBIT, por Mobile Networks, pero guidance’26 algo por debajo. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’25 totalmente en línea en ventas, pero algo mejores en operativo, donde el EBIT ajustado alcanza 1.058 M euros (-3% vs 4T’24; vs -12% BS(e) y -11% consenso), gracias a un mejor desempeño de Mobile Networks. En esta división las ventas son mejores y el margen EBIT se beneficia también de un mejor mix de producto (283 M EBIT; +23% vs BS(e)). Por otra parte, de cara a 2026, esperan que el EBIT ajustado se sitúe un rango de 2.000/2.500 M euros, algo por debajo de lo esperado (-5% vs consenso y BS(e) en el punto medio). El guidance’26 algo por debajo, puede propiciar una acogida negativa hoy, si bien creemos que el guidance inicial de la compañía suele ser cauto. El valor sube un +1% vs Euro STOXX 50 en 2026.

SANOFI. Rdos. 4T’25 peor en márgenes por otros ingresos. Guidance’26 en línea con lo esperado. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’25 por encima en ingresos vs esperado (+7,0% vs +5,7% BS(e) y +5,5% consenso), mientras que se queda a medio camino en EBIT entre nuestra estimación y la del consenso (+12,7% vs +11,7% BS(e) y +13,8% consenso), dejando un margen ligeramente por debajo de lo esperado frente al consenso y en línea con nosotros (20,7% vs 20,8% BS(e) y 21,2% consenso). La principal diferencia radica en otros ingresos (-11% vs esperado). Para 2026, esperan un crecimiento de ingresos (excluyendo divisas) de un digito alto (vs +7% BS(e)) y que el BPA crezcan ligeramente por encima de las ventas (+8,2% BS(e)). Anuncian dividendo de 4,12 euros/acc. (5,3% yield) y un programa de recompra de acciones para 2026 de 1.000 M euros (1,1% yield).

SAP. Rdos. 4T’25 algo mejores pero crecimiento bajo presión. Cambiamos a BAJO REVISIÓN.
Rdos. 4T’25 en línea en ventas (+3,3% vs 4T’24, consenso +3,5%), donde destacamos que Cloud (58% ventas) crece a niveles del +19,2% (vs +19% esperado). El EBIT sorprende (+16,1% vs +12,3% previsto) por una fuerte mejora del margen (+380 pbs vs 3T’24 hasta el 29,2%). Anuncia un programa de recompra de 10.000 M (4,1% yield y +20% vs anterior) y también guidance’26, algo por debajo de expectativas y con ligera desaceleración vs 2025. (i) +Ingresos de cloud: +23%/+25% a tipo de cambio constante, que ajustado por tipo de cambio se quedaría en +20%/+22% (vs +23% consenso); (ii) +14%/+18% en EBIT (+11%/+15% con impacto de divisa vs +13,6% consenso) y (iii) FCF de 10.000 M (9.700 M ajustado por tipo de cambio vs 9.400 M consenso). También anuncia que espera aceleración de cara a 2027. Con todo, Rdos. mixtos, donde pese a la buena evolución en 2025 y la sorpresa en la recompra, el guidance de crecimiento decepciona, lo que podría pesar hoy, pese al mal comportamiento del valor (-5% en 2026 y c.-30% desde los máximos de hace un año). Ponemos nuestra recomendación y P.O. Bajo Revisión.