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AHOLD DELHAIZE: RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Ventas: 17.378 M euros (+5,0% vs +3,8% BS(e) y +4,0% consenso);
EBIT: 765,0 M euros (+10,7% vs +7,1% BS(e) y +7,8% consenso);
BDI: 544,0 M euros (+13,1% vs +0,2% BS(e) y +5,8% consenso);
Rdos. 2019 vs 2018:
Ventas: 66.260 M euros (+5,5% vs +5,2% BS(e) y +5,3% consenso);
EBIT: 2.777 M euros (+8,7% vs +7,8% BS(e) y +7,9% consenso);
BDI: 1.766 M euros (-1,5% vs -5,0% BS(e) y -3,5% consenso).

Rdos. 4T’19 por encima de lo esperado en ventas (+5,0% vs +3,8% BS(e) y +4,0% consenso) ante la positiva evolución de EE.UU. (59% ventas) donde los LfL se han situado +70 pbs por encima de lo esperado (+2,3% vs +1,6% previsto), soportados por la buena evolución del segmento online (2,9% ventas en EE.UU. con un LfL del +43% vs +26% en 3T’19).
En cuanto al EBIT, la evolución también ha sido mejor de lo previsto (+10,7% vs +7,1% BS(e) y +7,8% consenso) gracias a los sólidos márgenes en 4T’19, que se quedaron por encima de lo esperado (4,4% vs 4,3% esperado). El menor dinamismo en EE.UU. se ha visto compensando con una mejor evolución en el resto de las regiones.
En relación a 2020, la compañía espera una evolución plana del margen EBIT, que implicaría que se situaría en niveles del 4,2% (vs 4,2% BS(e) y consenso) que es lo que consideramos más relevante, y que vendría a confirmar que la fuerte aceleración en las ventas no implicaría una erosión de la rentabilidad. Además, AD indica que el crecimiento en BPA ajustado será del “digito sencillo medio” que supondría alcanzar ~1,8 euros/acc. (vs 1,75 euros/acc. esperado por el consenso). Por tanto, si bien esperamos ciertas revisiones al alza, pensamos que éstas no serán de calado.
En definitiva, creemos que las cifras presentadas son positivas lo que unido a la discreta evolución del valor en el último año (-23,4% vs ES50) justificarían una buena acogida en mercado hoy. No obstante, creemos que las guías dadas no representan un game-changer y la mejora de ahorros de costes’21 anunciada (1.900 M euros, +5% vs 1.800 antes) no suponen un elemento diferencial en nuestro Investment case (ya que serán reutilizadas para impulsar las venta, no suponiendo una mejora del margen EBIT). Así, ante el limitado potencial mantenemos VENDER. P.O. 22,35 euros/acc. (potencial +0,22%).