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INFORME DIARIO 17 ABRIL (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: ENAGAS, SECTOR BANCOS, TELEFONICA, UNICAJA. EUROPA: AIRBUS, L´OREAL, LVMH, NOKIA, ORANGE.

Intento de rebote que se consolidaría en la sesión de hoy
Ligeras ganancias tanto en EE.UU. como en Europa en una jornada donde los datos macros en EE.UU. volvieron a ser los protagonistas donde el paro semanal elevó el total de parados en el último mes por encima de los 22 millones. El selectivo español fue el único de los grandes europeos que no cerró en positivo. En el Euro STOXX Tecnología y Farma fueron los sectores que más subieron, mientras que Media y Energía fueron los que peor comportamiento relativo tuvieron. Desde el BCE, C. Lagarde señaló que están abiertos a todas las opciones y contingencias para apoyar a la economía. Por otro lado, N.Kashkari de la Fed, advirtió que los grandes bancos de EE.UU. deberían recaudar 200.000 millones de dólares en capital ahora y dejar de pagar dividendos ante la profunda crisis económica debido a la pandemia. Por el lado macro, en la Eurozona la producción industrial de febrero se contrajo en línea con lo esperado. En Alemania, la inflación final de marzo se mantuvo sin cambios confirmando el dato preliminar. Mientras, los coches registrados en marzo cayeron un -38% a/a frente a un 72% en Francia y un 85% en Italia. En EE.UU. los permisos de construcción repuntaron por encima de lo esperado, mientras que las viviendas iniciadas crecieron menos de lo previsto. Mientras, el índice de la Fed de Filadelfia bajó mucho más de lo esperado aunque el índice de expectativas a 6 meses repuntó hasta niveles elevado. Las peticiones por desempleo aumentaron menos de lo previsto. En China, el PIB del 1T’20 se contrajo más de lo previsto hasta el -6,8% a/a con una fuerte contracción en la producción industrial y las ventas al por menor de marzo, que en todo caso moderaron su ritmo de contracción respecto a enero/febrero. En Japón, la producción industrial de febrero acentuó su ritmo de contracción hasta el -3,2% a/a desde el 2,2% anterior. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Bank of NY, BlackRock, Insteel Industries y Sonoco mejor de lo esperado, mientras que Keycorp lo hizo peor.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas abrirían con subidas de hasta el +3,0% alentadas por la guía presentada por Trump para un progresivo desconfinamiento en 3 etapas y ante los buenos resultados mostrados en los pacientes de Covid-19 tratados con Remdesivir en EE.UU. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con subidas del +3,20% (el S&P 500 cerró prácticamente sin cambios respecto al precio al que cotizaba al cierre de los mercados en Europa). La volatilidad en EE.UU. subió (VIX 40,20%). Los mercados asiáticos cotizan con subidas (Japón 2,96% y Hong Kong 2,38%). Hoy en la Eurozona tanto la inflación con la subyacente final de marzo.

ESPAÑA

TELEFÓNICA. Estudia dar entrada a nuevos accionistas en el capital. COMPRAR.
Según prensa, la dificultad de llevar a cabo desinversiones de activos calificados como no estratégicos, habría llevado al consejo, que se reúne hoy, a analizar la entrada de un accionista en la matriz que aporte fondos propios y estabilidad al valor. En este sentido, se dice que el presidente lleva meses negociando con fondos de capital riesgo, como CVC Capital Partners, KKR, Temasek y otros soberanos soportados por estados de los Emiratos Árabes. Y que habría conversaciones muy adelantadas con uno de ellos y que solo es cuestión de afinar el precio. Otra solución barajada, con la que, según la fuente estarían de acuerdo sus accionistas BBVA (6,7%) y CaixaBank (5,8%), es ampliar capital. Resto accionistas: BlackRock 4,96% y Norges 1,7%.

Noticia a la que damos poca credibilidad. Creemos que, dada la solvencia actual, no tiene sentido buscar nuevo capital ni vía ampliación ni dando entrada a nuevos socios y ambas medidas serían negativas para los actuales accionistas que se diluirían. Recordamos que la DFN se redujo un -8,1% en 2019 hasta los 37.744 M euros (37.000 M euros incluyendo ventas de activos, 2,43x DFN/EBITDA) y que el vencimiento medio que se extendió hasta los 10,5 años. La posición de tesorería daría respaldo a los vencimientos de 2020 y 2021. Creemos que antes de llegar a este extremo la compañía tiene otra herramienta y es la de recortar su dividendo, que en nuestra opinión es sostenible (0,4 euros/acc. /9,3% yield/ 66% payout). No le vemos sentido a repartir fondos propios para después salir a buscarlos. Otra cosa que en nuestra opinión podría tener más sentido es que TEF busque socios en alguna de sus actividades pero nunca en la matriz como se rumorea.


EUROPA

AIRBUS, COMPRAR
En declaraciones realizadas ayer tras la JGA, el CEO de AIR indicó que prevén caídas del -30%/-40% de las entregas de aviones en 2020, y que la recuperación del mercado de aviones narrow-body (A220 y A320) debe ser mucho más rápida que en otros modelos. Finalmente, recalcó que AIR no está buscando actualmente ayudas por parte de los gobiernos.
Valoramos positivamente los comentarios del CEO, en la medida en que la previsión de entregas estaría en línea con nuestras estimaciones para el escenario central, donde prevemos entregas en 2020 de 566 aviones (-34% vs 2019). Además las indicaciones sobre la rápida recuperación de los modelos de pasillo único (que suponen c. 80% de las entregas y el 88% de la cartera de pedidos) refuerza nuestra visión de una normalización de los niveles de entregas de 2019 hacia 2022. Recordamos que en el escenario central nuestro P.O. se situará en niveles de c. 91 euros/acc (+71% potencial, -40% vs previo al COVID-19), y en el negativo (vuelta a niveles de 2019 no antes de 2023) en niveles de 66 euros/acc.

L’OREÁL – Crecimiento LfL en línea. Comentarios positivos de China. VENDER
Crecimiento LfL 1T’20 en línea con lo avanzado (-4,8%) y que supone aumentar cuota de mercado (vs -8% sector). Destaca la evolución de Productos de Lujo (~34% ventas; -9% LfL vs -16% del sector) y Cosmética Activa (~12% ventas, +13% vs +20% en 4T’19), y un muy buen comportamiento en Asia (~32% ventas; -4% LfL) gracias al e-commerce (>50% ventas en China) que permite compensar en gran parte el impacto del Covid-19. Las indicaciones de China en abril también son positivas (+5%/+10%), lo que permitirá amortiguar las caídas en 2T’20 (c.-12% LfL BS(e)). A pesar de todo, creemos que esta evolución ya estaría descontada por el mercado (+17% vs ES50 en 2020; sólo –11% desde máximos de enero), por lo que no esperamos un impacto significativo hoy.

LVMH – Crecimiento LfL mejor en Moda&Piel y positivas indicaciones de China. VENDER
Ventas 1T’20 en línea (-17% LfL) pero destaca la fortaleza de Moda&Piel (~44% ventas; -10% LfL vs -18% BS(e)). Los comentarios sobre China (Asia ex Japón ~29% ventas) son positivos con crecimientos en la segunda mitad de marzo y “fuertes crecimientos” en abril. Esto compensará en parte el impacto negativo del Covid-19 en 2T’20 en Europa y EE.UU (~51% ventas) pero la visibilidad sigue siendo muy limitada (sin cuantificar) y la compañía reduce el DPA’19 un -30% (yield 1%). De acuerdo a nuestro escenario central (dos trimestres de recesión y recuperación en V), revisamos estimaciones (-22% en EBIT’20) y situamos el P.O. en 368,0 euros /acc. (-6% vs antes). Lo comentado hoy podría sentar bien, pero vemos poco potencial (+7%).


NOKIA, COMPRAR
El valor subió ayer un +7% vs ES50 tras publicarse que NOK estaría trabajando con un banco de inversión para protegerse de una posible operación hostil que buscaría hacerse con todo o parte del negocio de la compañía. La información señala que firmas de capital riesgo como KKR, Apollo y Blackstone podrían estar interesadas en la operación.
A falta de confirmación, el potencial interés por la compañía no nos sorprende ya que, tras el profit-warning de los Rdos. 3T’19 (23/10/2019), el valor ha acusado fuertemente la pérdida de confianza en el management y respecto a la capacidad para competir en la carrera 5G frente a Huawei y Ericsson (cae un -33% absoluto, -11% vs ES50 desde entonces). Recordamos además que a principios de marzo NOK anunció un cambio de CEO, entre rumores de una revisión estratégica que podría llevar aparejada ventas de activos. Por otra parte, en febrero ya aparecieron rumores de una posible fusión con Ericsson, que nos pareció poco probable por obstáculos políticos y de competencia. Respecto al precio a que podría alcanzarse en una potencial oferta por la compañía, entendemos que no debería ser inferior a nuestro P.O. de 4,20 euros/acc. (+33% potencial; vs 4,7 euros/acc. P.O. de consenso), que recordamos ya recoge un escenario conservador en margen EBIT (11% en recurrencia vs 12%/14% de guidance de NOK) y donde las medidas ya tomadas para mejorar la competitividad de sus productos y el despliegue del 5G (donde cuenta con base >300 clientes 4G que deberán realizar el upgrade) deberían facilitar su mejora operativa.


ORANGE, COMPRAR
Acaba de comunicar la decisión del Consejo de proponer un recorte del dividendo de -29% hasta los 0.50 euros/acc. (4,5% yield; vs 0,70 euros/acc. anunciado antes) en base a la incertidumbre causada por la crisis del COVID-19. Además, para el periodo 2020/2023 el objetivo de distribuir un dividendo con suelo en los 0,70 euros/acc. será revisado a la luz de la evolución de la crisis actual y ofrecerán la posibilidad de cobrar el dividendo a cuenta’20 en acciones. En el comunicado se indica que ORA no espera una desviación significativa de sus objetivos para 2020 (que recordamos incluyen una generación de caja’20 pre-dividendo de >2.300 M euros vs 2.418 M euros BS(e); 1,2x el cash del dividendo). Noticia negativa, que sorprende, dado la solidez del balance de la compañía (2x DFN/ EBITDA) con sólo 2.100 M euros de vencimientos en 2020 (vs efectivo de 6.500 M euros) y de la visibilidad de sus perspectivas de generación de caja comentadas. Por tanto pensamos que en la decisión actual han podido pesar factores políticos, ya que recordamos la pasada semana sindicatos franceses habían pedido el recorte del dividendo de manera precautoria, y el Estado francés controla c. del 23% del capital de la compañía. Habrá conference call a la 8:10h para comentar la decisión tomada por el Consejo.