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INFORME DIARIO 05 MAYO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 1T’22. IDEAS DESTACADAS Y PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ARCELOR, CELLNEX, TÉCNICAS REUNIDAS, TELEFÓNICA, UNICAJA. EUROPA: AB INVEB, AIRBUS, SOCIETE GENERALE, UNICREDIT.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 1T’22 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.


Las bolsas festejan la subida de sólo 50 puntos de la Fed
Jornada de números rojos en las bolsas europeas (con peor comportamiento del growth frente al value) previo a la Fed ante un nuevo tensionamiento en las rentabilidades soberanas europeas hasta niveles no vistos desde 2015, provocando que el Ibex se alejase de los 8.600 puntos. Con todo finalmente la Fed confirmó la subida de 50 p.b y aunque dejó la puerta abierta para subir los tipos otros 50 p.b. en las siguientes 2 reuniones las bolsas americanas festejaron que Powell haya alejado del escenario las subidas de 75 puntos. En el Euro STOXX casi todos los sectores cerraron con pérdidas, lideradas por Hogar y R. Básicos frente al mejor comportamiento relativo de Media y Viajes&Ocio. En cuando a los datos macro, en la Eurozona las ventas al por menor de abril cayeron más de lo esperado. Por otro lado, la propuesta de Bruselas de embargo de crudo ruso y productos refinados de Rusia todavía no encuentra el apoyo unánime a pesar de que sería progresivo y de que países muy dependientes como Hungría y Eslovaquia estarían exentos hasta finales de 2023. En EE.UU. tanto el dato de empleo privado como el ISM no manufacturero de abril descendió más de lo esperado. Por el contrario el PMI de servicios final de abril fue revisado al alza. En Brasil, el Banco Central subió como se esperaba el tipo Selic de referencia en 100 p.b. hasta el 12,75%. En Rdos. Empresariales en EE.UU. Moderna y Marriot mejor, CVS Health en línea, Booking y Ebay xxx.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con ganancias superiores al 1,5% apoyados en las subidas del mercado estadounidense con un mejor comportamiento del growth. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan plano (el S&P 500 terminó ayer subidas del +3,32% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 25,42). Los mercados asiáticos cotizan con caídas (CSI 300 chino -0,2%, Nikkei de Japón cerrado).
Hoy se En Rdos. Empresariales en EE.UU. Zoetis, Royal Caribbean, Monster, Kellog entre otros. En subastas: España (5.500 M euros en bonos 2027, 2029, I/L 2033 y 2071) y Francia (11.000 M euros en bonos 2032, 2040 y 2053).


ESPAÑA

ARCELOR MITTAL. Rdos. 1T’22 por encima de lo previsto en EBITDA, ajusta previsión de demanda 2022. COMPRAR
Rdos. por encima en EBITDA (5.080 M dólares vs 4.527 M dólares BS(e) y 4.566 M dólares consenso) por los buenos precios del acero (efecto positivo de contratos de automoción vs 4T) y el impulso de Mining (11% EBITDA). Así, pese a la contracción prevista por nosotros y el consenso, 1T ha estado en línea con visto en 4T’21. Más allá de esto, rebajan las perspectivas’22 demanda de acero ex-China a -0,5%/+0,5% (vs +2,5%/+3% antes) ante la presión inflacionista en Europa y la guerra de Ucrania. MTS anuncia otro buyback 1.000 M dólares (3,7% capitalización) a realizar en 2022 (buybacks en 2022 por 2.000 M euros, 7,4% capitalización) y DPA 0,38 dólares/acc. (1,3% yield). Esperamos acogida discreta por la revisión del crecimiento (lleva -4% vs Ibex en 2022).


EUROPA

AB INBEV. Rdos. 1T’22 mejores y confirman guidance’22. COMPRAR
Rdos. 1T’22 mejores con una muy buena evolución orgánica por mayor crecimiento en volúmenes con un +2,8% (vs +0,4% esperado), que continúan comportándose muy positivamente a pesar de los aumentos en precio (+7,8% en ingresos/hectólitro). De esta forma, el crecimiento LfL se sitúa en el +11,1% (vs c.+7% BS(e) y c.+8% consenso). El positivo momentum comercial comentado, unido a un mix de ventas con elevado componente Premium (~30% ventas), permite amortiguar el impacto de mayores costes. De esta forma, ABI mantiene un fuerte crecimiento en EBITDA, que también supera previsiones con un +7,4% orgánico en 1T’22 (vs c.+5% BS(e) y consenso). Para 2022 mantienen su objetivo de crecimiento en EBITDA orgánico del +4%/+8%, en línea con su guidance de medio plazo (y vs c.+5,5% BS(e)y +6% consenso), con un crecimiento superior a nivel de ventas. Esto, que apunta a presión en márgenes por los mayores costes comentados, estaría en línea con nuestro escenario (c.+8% LfL en ventas y vs +9% consenso). En definitiva, buena evolución en Rdos. 1T’22, destacando sobre todo el buen comportamiento de los volúmenes ante las subidas de precios. Esto, unido a la confirmación de sus objetivos’22 debería servir para continuar dando soporte al valor (>+14% vs ES50 en 2022 y c.+3,5% vs resto del sector).

AIRBUS. Rdos. 1T’22 mejores, confirman guidance’22 y anuncian ramp-up agresivo del A320. COMPRAR
Rdos. 1T’22 muy por encima en EBIT (+82% vs +5% BS(e) y +4% consenso) por Aviación comercial (84% EBIT), donde contabilizan un one-off de 400 M euros por reajuste de costes (sin esto,por encima un +20% vs consenso). En esta división el EBIT crece un +100% (vs +4% BS(e)) favorecido además por las mayores entregas (140 aviones vs 125 en 1T’21), y un mejor mix de producto. Pese a los mayores riesgos a corto (Ucrania/China) mantienen guidance’22. Además ven la demanda muy sólida y anuncian un objetivo de producción del A320 de 75 unidades/mes en 2025, (vs 71 BS(e) y vs ambición de 70/75 que anunciaron en 2021). Tras un +5% vs ES50 en 2022, esperamos hoy una acogida positiva.

BMW. Rdos. 1T’22 por encima de lo previsto en EBIT, confirman guidance’22. COMPRAR
Rdos. 1T’22 por encima de nuestras previsiones y las del consenso en EBIT (+12,1% vs +3,4% M euros BS(e) y -0,6% M euros consenso) gracias a la buena evolución en Coches (74% ventas), pese a efectos contables negativos derivados de la consolidación de la j-v China. Más allá de lo operativo, mantienen guidance’22 (donde ya habían incluido los efectos derivados de la guerra de Ucrania) y esperan que ventas unitarias se sitúen al mismo nivel que en 2021 (2,5 M de unidades vs 2,7 M de unidades BS(e)) y que los márgenes de coches se sitúen en el rango del 7/9%, lo que compararía con un 8/10% de su rango histórico y 8,5% BS(e). Con todo, Rdos. positivos ante las buenas cifras operativas y la ausencia de sorpresas que alteren el guidance, lo que esperamos que dé lugar a una acogida favorable.

Resultados Euro Stoxx 50 1T’22 destacados y resto previews.
De los valores que publican en los próximos días hoy añadimos en positivo a Allianz (publica 12/05), donde las tendencias subyacentes se mantendrían sólidas, con un ratio combinado de 92,5% en No Vida, 3,2% de NBM en Vida y elevada S-II (214% BS(e), +5 p.p. vs 2021). Los one-off por Rusia y catástrofes naturales serían impactos muy manejables.

SOCIETE GENERALE, COMPRAR
Ha obtenido un BDI 1T’22 de 842 M Euros (+3,4% vs 1T’21), 2,5x nuestra estimación (3,5x vs consenso) por mayores ingresos, que mejoran un +17% frente a unas expectativas planas BS(e) (consenso -1%). Los costes repuntan más de lo esperado (+12% vs +7,5% BS(e) y +3,5% de consenso), si bien excluyendo la aportación al Fondo Único de Resolución (+43%: ya conocido) y los gastos de restructuración (143 M euros, no esperado) se habrían incrementado tan solo un +6%, implicando un BDI de c.1.600 M Euros. La solidez de los ingresos se debe fundamentalmente a Banca de inversión (+19% vs -20% BS(e) y -10% de consenso) y en menor medida al negocio de Renting (+24% vs +10% esperado), dado que en el resto de áreas estos decepcionan ligeramente. Con todo el M. Neto mejora un +30% vs 1T’21 (y vs -30% esperado).
En capital, el Ratio CET1 se sitúa en línea con lo esperado en 12,9%, con un retroceso de -80p.b. vs dic’21 por impactos regulatorios (-35p.b., ya conocido) y de mercado (inflación de APRs por migración de rating y ajustes de valoración a mercado; -32p.b), entre otros. De éstos, 14p.b. revertirán cuando se ejecute la venta de Rusia (CET proforma post venta de 12,84%)
Evolución muy positiva si bien soportada por un momentum de ingresos difícilmente extrapolable a futuro. Dicho esto, la evolución subyacente de costes y CoR ha sido sólida. Esperamos reacción positiva, en un valor que cotiza a P/TE de c.0,4x (RoTE subyacente del 11,5%) y que en el año ha hecho un underperfomance al sector de -7% (-22% en absoluto).

UNICREDIT, COMPRAR
Ha presentado Rdos. 1T’22 mejor de lo esperado en todas las líneas de actividad. Así el M. Intereses cae un -4% vs 4T’21 vs -6% esperado por mayor dinamismo comercial que avala de igual forma el mejor comportamiento de las comisiones, que crecen un +8,6% vs 4T’21 y vs prácticamente plano esperado. Las ROF alcanzan niveles de 2x los niveles “estructurales” de 350 M euros que estimábamos. Ello le permite, no solo mejorar la comparativa a nivel de M. Bruto un +7,5% vs 4T’21, sino más que compensar todos los ajustes extraordinarios realizados por Rusia. Los costes han presentado una muy buena evolución a pesar de la mayor actividad desarrollada y se han reducido un c. -4% vs 4T’21 vs -2% esperado. Con todo el M. Neto crece un +36,3% vs 4T’21 vs 2,2% esperado. El CoR subyacente (ie Ex Rusia) se reduce a 5 p.b., lo que le permite mantener su guidance’22-24 en línea con los objetivos de su Plan dado que cuenta con provisiones excedentarias Covid-19 que absorberían los riesgos del actual escenario macro. Dicho esto, el CoR 1T’22 se ha situado en su conjunto en los 116 p.b. (en línea con nuestras estimaciones) absorbiendo así unos 1.200 M en provisiones para el deterioro de su exposición a Rusia (70% del total). A ello, hay que añadir el deterior realizado en la filial y derivados que totalizan un total de -92 p.b. en CET1. Por ello el CET1 FL pasa de 15,03% a 14% en 1T’22.
Con respecto al buy back mencionar que continúa en vigor. La Compañía ha especificado que en JGA de 2022 está aprobada la recompra de 2.600 M euros con cargo a BDI’21. El primer tramo por 1.600 M euros ya cuenta con la aprobación del BCE y comenzará el próximo 9 de mayo, finalizando en julio de 2022. El segundo tramo (1.000 M euros) es el que está sujeto a aprobación del BCE y por ende pendiente de anunciar y se ejecutará en función de la evolución de la guerra. De continuar la desaceleración en los niveles actuales, sería esperable que el CET1 FL’22 pudiera terminar en un 12,9% contando con toda la recompra de acciones de forma íntegra.
Buenos Rdos. 1T’22 acompañados de ajustes adelantados por Rusia que dan visibilidad, reitera objetivos y continúa con su intención de recompra de acciones. Reiteramos COMPRAR. Deberían tener buena acogida más aun cuando acumula un –22% en relativo al Euro STOXX 50 en 2022. Conference Call 10h.