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INFORME DIARIO 27 FEBRERO + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA. PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME: ESPAÑA: ACCIONA, ACCIONA ENERGÍA, ACERINOX, AMADEUS, CELLNEX, COLONIAL, FCC, GLOBAL DOMINION, GRIFOLS, IAG, MERLIN, OHLA, REDEIA, S. ELÉCTRICO, SACYR, SOLARIA, VISCOFAN. EUROPA:.n/a.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 4T’25 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

Siguen las dudas en el Nasdaq, pero el software se recupera tras el fuerte castigo
Disparidad en las bolsas europeas en una sesión en que la mala acogida de los Rdos. de NVIDIA arrastró al Nasdaq estadounidense (-1,2%). En el STOXX 600 los mejores sectores fueron Viajes&Ocio y Media mientras que R. Básicos y Telecomunicaciones presentaron las mayores caídas. Por el lado macro, en la Eurozona la M3 de enero se aceleró más de lo esperado. El índice de confianza económica de febrero empeoró de manera imprevista. En EE.UU. el desempleo semanal repuntó inesperadamente. En Japón la inflación de Tokio recogió los subsidios a la energía y se moderó en febrero, aunque menos de lo esperado. Mientras, las ventas al por menor y la producción de enero avanzaron más de lo previsto. En geopolítica, Irán-EE.UU. no llegaron a ningún acuerdo, pero tuvieron conversaciones productivas. En Rdos Empresariales 4T’25 en EE.UU. Warner Bros decepcionó en beneficios, ZScaler, Dell, Autodesk y NetApp mejor de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con signo mixto, pero con cierto sesgo a la baja. En estos momentos, los futuros del S&P 500 cotizan con recortes del -0,4% (el S&P 500 terminó ayer con avances del +0,5% con respecto al nivel al que estaba al cierre de las bolsas europeas). Los mercados asiáticos cotizan mixtos (CSI 300 chino -0,3%, Nikkei de Japón +0,2% y el Kospi surcoreano -0,7%).
Hoy en España la inflación preliminar de febrero. En Alemania la tasa paro y la inflación de febrero. En EE.UU. los precios de producción de enero, el PMI de Chicago de febrero y el gasto de construcción de noviembre. En Rdos Empresariales 4T’25 en EE.UU. The AES y Coterra Energy entre otros.


ESPAÑA

ACCIONA. Rdos. 2025 por encima y superando objetivos. INFRAPONDERAR
Rdos. por encima de lo esperado y superando sus objetivos’25 gracias a Nordex (conocidos), Infra (concesiones y agua) e Inmobiliaria, y con Energía en línea (aunque en operativo por debajo de nuestras estimaciones). El EBITDA consolidado asciende a 3.211 M euros (+30,8% vs +19,0% BS(e) y +16,0% consenso) mientras que el EBITDA de Operaciones se sitúa en 2.597 M euros (+9% vs 2024). Respecto a los objetivos’26, quedan por encima en EBITDA (+17 BS(e) y +13% consenso). Tras el outperformance que lleva la acción en 2026 (+18,2% y +11% vs IBEX) y +12% en la última semana, no creemos que estos buenos Rdos. vayan a tener impacto en mercado ya que la mayor parte de las sorpresas positivas vienen por la favorable evolución de Nordex (ya conocidos). Revisaremos al alza para incluir la mejora vista en Nordex, Infra e Inmobiliario, pero sin obtener el potencial suficiente como para cambiar de recomendación.

ACCIONA ENERGÍA. Rdos. flojos y en línea con lo esperado. INFRAPONDERAR
Rdos flojos y en línea con lo esperado (con EBITDA de operaciones ligeramente por debajo de nuestra estimación). Los ingresos se sitúan en 2.925 M euros (-4,1% vs 2024) por menor precio capturado y por los activos vendidos. El EBITDA alcanza los 1.546 M euros (932 M euros de operaciones, por producción menor de lo esperado y 614 M euros de rotación de activos, en línea con sus objetivos). Los objetivos’26, poco concretos en EBITDA pero alineados con nuestras estimaciones, que implicaría una caída del -22% vs 2025 (comparándolo con el EBITDA post plusvalías).No esperamos impacto relevante de unos Rdos. flojos pero en línea y un guidance poco concreto (en EBITDA). El valor se deja un -4,4% en 2026 (-11% vs IBEX).

ACERINOX. Rdos. 4T’25 por debajo en EBITDA por inventarios. Elevamos P.O. SOBREPONDERAR
Rdos. por debajo en EBITDA (32 M euros vs 60 M euros BS(e) y 78 M consenso) debido a ajustes por regularización de inventarios (-60 M euros), pero con un sólido FCF (156 M euros) gracias a la gestión del circulante. En cuanto a perspectivas, esperan que el EBITDA ajustado del 1T’26 sea ligeramente superior que el del 4T ajustado (101 M euros vs 102 M euros en 1T’25), con evolución progresiva en 2026. Revisamos estimaciones al alza ante un escenario más positivo en Europa por las nuevas medidas arancelarias dejando +4% en el EBITDA’26-28e y +9% en P.O. que se queda ahora en 15,30 euros/acc. (+16% potencial).

AMADEUS. Rdos. 4T’25 por encima. Perspectivas’26 y 2028 línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’25 mejor de lo esperado en ingresos (+5,2% vs +3,6% BS(e) y +4,3% consenso) y EBITDA (+9,3% vs +4,5% BS(e) y +5,9% consenso). Por segmento, AD muestra un mejor comportamiento frente a lo esperado (+3,7% vs +2% vs BS(e), +3% vs consenso) como Air IT (+6%; vs +3% vs BS(e), +4% vs consenso). Para 2026: (i) ingresos creciendo a dígito simple alto (+9% BS(e)); (ii) BPA aj. creciendo a doble dígito bajo (+10% BS(e)); (iii) FCF 1.350/1.450 M euros (vs 1.392 M euros BS(e)). Además, aportan perspectivas de medio plazo (2026/28): (i) ingresos creciendo digito simple alto (+8% BS(e)); (ii) BPA aj. creciendo a doble dígito bajo (+9,5% BS(e)); (iii) FCF aumentando en dígito simple alto (12% BS(e)). Con todo, revisaremos estimaciones y dejamos P.O. Bajo Revisión.

CELLNEX. Rdos. básicamente en línea (mejores que consenso en generación de caja). SOBREPONDERAR
El EBITDA ajustado asciende a 3.308 M euros (+2,1% vs +1,5% BS(e) y +1,8% consenso) con un crecimiento orgánico del +7,1% y un margen del 83% (vs 82% en 2024). Destacamos la generación de caja: RLFCF de 1.913 M euros (+6,5% reportado y +11,5% orgánico) y un FCF de 350 M euros (+12% vs consenso). Reiteran guidance’27 (aunque hacen ligeros ajustes de perímetro). No esperamos impacto de unos Rdos. sólidos, alineados con nuestras estimaciones y mejores que consenso en generación de caja. El valor sube en 2026 un +13,4% (+6,4% vs IBEX) y un +2% en 1 año (-57% vs IBEX).

COLONIAL. Rdos en línea aunque guidance por debajo - capital allocation sigue apostando por mejora de ciclo.
Los Rdos están muy alineados con lo que preveíamos: Rdos. 2025 vs 2024: Rentas: 399 M euros (+2% vs +2% BS(e)); BPA recurrente: 0,336 M euros (+2% vs +1% BS(e)). Las rentas LfL suben +6% (+5% a 9meses’25) gracias a la indexación, mejoras de precio en las renovaciones y ocupación. El GAV LfL creció +3%, el NTA un +1%. Han vendido un activo en París por 240 M euros a niveles similares a los de la tasación, algo positivo. Guías para 2026. Espera un BPA recurrente de 0,34-0,35 euros (vs BS(e) 0,36 euros) que es menor a lo que preveíamos debido a la venta de activos. Creemos que los Rdos del ejercicio 2025, en sí, están muy alineados con lo previsto. Respecto al resto, vemos luces y sombras. Nos ha gustado la venta del activo parisino, porque se hace sin descuento y por el tamaño del activo, lo que sugiere que vuelve a haber una ventana de liquidez en ese mercado. En el lado negativo, el guidance de BPA’26 y la no reducción del LTV de manera más agresiva podría sentar mal a aquella parte del mercado a la que le gustaría una política de capital allocation más conservadora.

FCC. Rdos.4T’25 por debajo en operativo por ajustes en Construcción. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’25 por debajo de lo esperado en operativo (EBITDA 361 M euros vs 442 M euros BS(e); -20% vs 4T’24) por Construcción donde el EBITDA se situó en -35 M euros (vs 47 M euros BS(e)) debido a un ajuste en diversos proyectos internacionales (por grado de avance y mayores costes esperados). La DFN disminuyó un -35% hasta los 2.301 M euros (~1,6x DFN/EBITDA), mejor que nuestra estimación (2.402 M euros BS(e)) y recoge como movimiento más relevante la entrada de la caja de la venta del 25% de Serv. Medioambientales por unos ~1.000 M euros. Esperamos acogida negativa tras su buen performance reciente (+9,4% en el año; +c.3% vs IBEX).

G.DOMINION. Rdos.4T’25 flojos y en línea con lo esperado. SOBREPONDERAR
Rdos.4T’25 en línea en EBITDA (37 M euros; vs 38 M euros BS(e) y 37 M consenso; -15% vs 4T’24) y marcados nuevamente por la ralentización de GDT Proyectos (~8% ventas; -45% vs 4T’24) que llevó el crecimiento orgánico hasta el +4% a FY’25 (vs +9% en 9M’25) por debajo de su objetivo del +>5% anual. La DFN disminuyó -71 M euros en 2S’25 hasta los 137 M euros (~0,9x DFN/EBITDA vs 1,4x a 1S’25), en línea con lo esperado (~140 M euros) e impulsado por la venta de los parques de R.Dominicana. El BDI cae un -62% por saneamientos en 2T’25 (ya conocido) y propone un dividendo de 8 M euros (payout ~78% vs ~33% histórico; -47% vs 2024; 2% yield). No esperamos impacto relevante tras su mal performance reciente (-4% en el año (-11% vs IBEX).

GRIFOLS. Rdos.4T’25 en línea en operativo y caja. Guidance’26 también en línea. SOBREPONDERAR
Rdos. 4T’25 en línea en operativo (EBITDA Aj. 467 M euros vs 469 M consenso y 471 M BS(e)); -11% vs 4T’24) y también en caja (DFN 7.759 M euros vs 7.758 M BS(e); -3% en 4T’25) y endeudamiento (4,2x DFN/EBITDA Aj.). Anuncia guidance 2026e de crecimiento en EBITDA Aj. entre el +5% y el +9% a moneda constante, lo que implica un rango entre 1.916 y 1.989 M euros, en línea con el consenso (1.961 M consenso reportado) aunque con un crecimiento de ventas más moderado (estimamos +c.4% BS(e) LfL). También espera un FCF’26e ex M&A y dividendos entre 500 y 575 M euros (vs 535 M euros consenso y 479 M euros BS(e)). No esperamos impacto relevante tras su discreto performance reciente (+0% desde Rdos.3T’25; -15% vs IBEX).

MERLIN PROPERTIES. Buenos Rdos. 2025, mejores de lo esperado. SOBREPONDERAR.
Los Rdos. son buenos y están por encima de BS(e) y consenso. Rentas 4T estanco: 144 M euros (+13% vs +9% BS(e) y +11% consenso); FFO: 81 M euros (+1,2% vs -9,1% BS(e) y -8,3% consenso). Buenas noticias en Centros de Datos: generan un crecimiento LfL del +5% en el GAV, anuncia nuevos contratos de pre-alquiler y revisa al alza un +5% su estimación de ingresos. Guidance de FFO’26 de 0,58 (0% vs 2025, vs 0,57 euros BS(e) sería +5% si capitalizaran intereses) y DPA de 0,44 euros (yield 3,1%; 0,42 euros BS(e)). Esperamos reacción positiva, pero sube +15% en 2026 y un 44% en 12 meses.

OHLA. Rdos.4T’25 mejores en operativo y caja. Cambiamos a SOBREPONDERAR
Rdos.4T’25 por encima en operativo (EBITDA 81 M euros vs 60 M BS(e); +46% vs 4T’24) y marcados por una mejor evolución de márgenes en Construcción (+310pb hasta 9,2% vs 6,5% BS(e)). La PNT cerró en 490 M euros lo que supone una generación de caja 179 M euros, superior a nuestra previsión (+153 M BS(e)) e incluye como más destacado una variación positiva de circulante de +119 M euros (vs +131 M euros BS(e)). Tras su mal performance reciente (-12% desde Rdos. 3T’25; -25% vs IBEX), nuestro P.O. de 0,47 euros/acc. vuelve a arrojar potencial interesante (+24%) y cambiamos a SOBREPONDERAR.

REDEIA. El plan Estratégico 26-29 no convenció. SOBREPONDERAR
Ayer, tras la actualización del plan, el valor cayó ~5,5% vs +0,2% IBEX penalizado por la poca visibilidad operativa a corto plazo con crecimiento de BDI a TACC 25-29e de dígito bajo (en línea; aunque a medio/digito alto >2031e con RAB >15.000 M euros) y un margen EBITDA