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ARCELOR MITTAL: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 14.844 M dólares (-22,6% vs -9,2% BS(e));
EBITDA: 967,0 M dólares (-41,5% vs -33,5% BS(e) y -47,5% consenso);
BDI: -1.120,0 M dólares (414,0 M dólares en 1T'19 vs -35,0 M dólares BS(e)).

Resultados mejor de lo esperado por el consenso, aunque por debajo de nuestros números en EBITDA. Frente a nuestras estimaciones las principales desviaciones vienen por Europa (~40% EBITDA) por menores volúmenes y precios, y ACIS (~10% EBITDA) por precio. El resto están en línea.
En cuanto a perspectivas, la compañía prevé en 2T’20 una caída en volumen de -25%/-30% vs 1T'20, que implica -35%/-40% vs 2T'19. A pesar de ello estima poder alcanzar un EBITDA de 400/600 M dólares (nuestra previsión inicial estaba en la parte baja de ese rango), permitiendo un EBITDA de 1.400/1.600 M dólares en 1S'20. Estas cifras hacen factible los ~3.200 M dólares de consenso para el año. Además MTS ha reducido sus necesidades de caja para 2020 hasta 3.500 M dólares (vs 4.500 M dólares previos) fundamentalmente por menor Capex (800 M dólares) e impuestos (por menores ganancias). Además, mantiene su previsión de reducir el circulante en unos 1.000 M dólares (en función del mercado en 2S'20). Esto haría que incluso en este escenario operativo tan negativo, la compañía no destruya caja en 2020 (en función del circulante podría incluso generar caja). Finalmente suspenden el dividendo (0,2 dólares/acc.; yield ~2%) que suponía una salida de caja de ~300 M dólares.
Tras el duro castigo desde máximos del mercado en febrero que es cuando empezó el impacto del Covid-19 (-40%; -10% vs IBEX), la visibilidad operativa aportada y la solidez financiera creemos que serán suficientes para que el valor reaccione favorablemente. Nosotros revisaremos estimaciones a la baja (-25% medio en EBITDA para 2020/22e) pero incluso en nuestro escenario de recuperación más negativo en “U”, vemos un P.O. >12 euros/acc. (>+20% de potencial). Mantenemos recomendación de COMPRAR y situamos nuestro P.O. Bajo Revisión (hasta ahora 18,50 euros/acc).