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INFORME DIARIO 30 OCTUBRE + RDOS. ESPAÑA Y EUROPA 3T’20. IDEAS DESTACADAS Y RESTO DE PREVIEWS (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

COMPAÑÍAS QUE APARECEN EN EL INFORME. ESPAÑA: BBVA, CAF, CAIXABANK, FERROVIAL, GRUPO CATALANA OCCIDENTE, IBERPAPEL, METROVACESA, TALGO, VISCOFAN. EUROPA: LVMH, SAFRAN, SIEMENS.

Incluido en el informe diario de hoy, y durante toda la campaña de resultados, incorporamos al final una presentación con los resultados destacados en positivo y negativo y previews de Rdos. 3T’20 que se publicarán en España y Europa en los próximos días.

El BCE prepara más estímulos
La reunión del BCE, donde C. Lagarde dejó la puerta abierta a anunciar cambios en la próxima reunión de diciembre por los riesgos a la baja sobre el crecimiento por los nuevos confinamientos, fue un bálsamo efímero para los mercados europeos que se decantaron finalmente por las caídas. Así, en el Euro STOXX Viajes&Ocio e Inmobiliario mostraron el mejor comportamiento relativo frente a Utilities y Telecos (penalizada por Nokia y Telefónica tras presentar resultados) que fueron los que más cayeron. En la Eurozona, el indicador del clima económico de octubre retrocedió menos de lo esperado mientras que en Alemania el desempleo de octubre sorprendió positivamente. En EE.UU el PIB 3T’20 rebotó más de lo esperado.
Qué esperamos para hoy
Las bolsas europeas abrirían con caídas del orden del -1,0% lastradas por los índices americanos, las dudas sobre las tecnológicas y la incertidumbre en torno al resultado electoral. En estos momentos, los futuros del S&P cotizan con caídas del -2,0% (el S&P 500 terminó su sesión ayer con subidas del +0,5% respecto al precio al que cotizaba al cierre de las bolsas en Europa). La volatilidad en EE.UU. bajó (VIX 37,6). Los mercados asiáticos cotizan descensos del -1,8%.
México el PIB 3T’20. También la inflación en la Eurozona. En EE.UU el ingreso/gasto personal y el coste de empleo del 3T. En Rdos. empresariales en EE.UU, Aon, Under Armour, Colgate y Exxon entre otros.


ESPAÑA

BBVA. Rdos. 3T’20 mejor de lo esperado por menores provisiones. VENDER
Ha obtenido un BDI de 1.141 M de M euros (-7% vs 3T’19), c.28% por encima de lo esperado por menores provisiones (-36% vs consenso; CoR 97p.b. vs 151p.b en 2T’20) y buen comportamiento de los costes (-13% vs 3T’19, en línea con BS(e); c.3% mejor que consenso). En ingresos (-7,5% vs 3T’19 y vs -9% esperado), buena evolución de comisiones (-10%; c.+4% vs esperado), mientras que el M. Intereses (-8% vs 3T’19) se comporta en línea, mostrando por tanto la debilidad esperada. Por países, muy buena evolución en Méjico y Turquía, en ambos casos por mejor evolución operativa y menores provisiones. En EE.UU., registra una ligera recuperación en ingresos que se compensa con mayores provisiones y fuerte repunte del ratio de morosidad. En España, no hay mejora operativa, con caída en el M. de intereses mayor de lo esperado (-1,8% vs 3T’19) y sin recuperación en comisiones. En capital, alcanza un CET1 de 11,52% (+30p.b. vs 2T’20 y vs +15p.b. esperado) por mejor generación orgánica, por encima ya de su guidance’20 (10,84-11,34%). Por último, anticipa guidance’21, esperando estabilidad en Ingresos (excluyendo impacto de divisas), control de costes y reducción de CoR (vs guidance’20 de 150-160p-b., 169p.b. en 9meses’20 y c.161p.b. BS(e) para 2020e)). Esperamos reacción positiva de la cotización, soportada por la mejores cifras publicadas y la sólida evolución del capital.

CAIXABANK. A excepción del M. Intereses, los Rdos. 3T’20 han estado muy por encima de lo esperado. COMPRAR.
Ha presentado Rdos. 3T'20 con una única nota discordante, la testimonial caída del M. Intereses vs 2T'20 vs la recuperación secuencial que al igual que el consenso esperábamos. Así, el resto de las rúbricas han presentado una mejor evolución (mayores comisiones, seguros y menores costes) lo que explica el avance en la ampliación de las mandíbulas positivas. Sorprende el CoR tras haber anticipado las provisiones Covid-19 en 1S'20 y ahora se sitúa en términos anualizados 30 p.b. vs c. 60 p.b. BS(e), compatible con finalizar el año en su guidance (60 p.b. y 90 p.b). El ratio NPLs se mantiene estable en el 3,5% con incremento de las coberturas (65%) y buen comportamiento del crédito a la finalización de las moratorias. El CET 1 Pro-Forma alcanza referencias del 12,7% (vs 12,2% en 2T'20) incluyendo la venta de Comercia. Esperamos buena acogida. Conference Call 11.30h.

FERROVIAL. Recuperación del tráfico lenta en Autopistas. Recorta dividendo a cuenta’20 un -53%. COMPRAR
Rdos. 3T’20 mejores de lo esperado en Construcción (73 M euros EBITDA vs 30 M euros consenso) e inferiores a lo previsto en Autopistas (45 vs 81) por un cambio en el régimen en la autopista Autema (a riesgo de tráfico vs pago por disponibilidad) y mostrando una recuperación aún lenta de tráficos. La caja ex infra mejoró +2% hasta los ~1.700 M euros y los niveles de liquidez se mantuvieron estables en 7.541 M euros (2,8x DFN), a pesar de lo cual anunció un recorte del -53% en el dividendo a cuenta’20 (0,20 euros/acc.; 1% yield vs nuestra expectativa de cero) que podría dar un sesgo negativo a la acogida, aunque limitado teniendo en cuenta su reciente performance (-15% en absoluto desde Rdos.2T’20; -6% vs IBEX 35).

GRUPO CATALANA OCCIDENTE. Muy buenos Rdos. 9meses’20 mejor de lo esperado. COMPRAR
Presentó a cierre de mercado muy buenos Rdos. 9meses’20, tan sólo ligeramente peor en primas facturadas (por Crédito al ir reduciendo exposición al riesgo) pero mejor en todos los márgenes de actividad, gracias al mejor comportamiento tanto del Negocio Tradicional como de Crédito. Así se pone de manifiesto el equilibrado mix de su cartera, con una mejora del margen técnico en el primero (con ratios combinados en mínimos) que permite al menos mitigar el aumento de siniestralidad en el segundo. En concreto, en Negocio Tradicional el crecimiento de las primas ha sido de un +6,2% vs 9meses'19 y vs+5,8% BS(e) y un Ratio Combinado (RC) que alcanza referencias mínimas observadas en los últimos años hasta 88,3% y vs 89,1% BS(e) debido a la menor frecuencia siniestral en Salud y Automóviles. Así, el Rdo. Recurrente alcanza los 194 M euros un +10% vs 9meses'19 (+8% BS(e) y +11% en 1S'20). Por su parte, la mejor lectura viene del Negocio de Crédito. Es reseñable la disminución de las primas facturadas en un c. -5% vs -4% BS(e) por Management Actions (ie reducción al riesgo -TPE-) para compensar el incremento del ratio siniestral (por actual coyuntura) si bien hasta niveles del 58,4% muy lejos de las referencias de c. 90% alcanzadas en la anterior crisis'08-09. Ello le permite presentar un Rdo. Técnico rentable, con un RC Bruto de 93,4% (vs 94,3% en 1S'20 y 94,6% BS(e)) gracias a los diferentes acuerdos con gobiernos europeos. Este hecho es el que permite compensar el Resultado del Reaseguro Negativo. A pesar de ello, el Rdo. Recurrente del Negocio de Crédito alcanza los 42,5 M euros (un -76% vs 9meses'19 algo mejor del -77% que esperábamos). Con todo el BDI alcanza los 225,1 M euros un -27% vs 9meses’19y vs -28% que esperábamos. Esperamos buena acogida en un entorno en el que el ratio siniestral parece controlado y la buena gestión de la Compañía se pone una vez más de manifiesto. Conference Call 2 de noviembre a las 11.30h.

IBERPAPEL. Malos rdos. 3T’20 que implicarían rebaja de estimaciones. COMPRAR
Publicó al cierre unos malos Rdos. 3T'20 impactados por el Covid-19 y la parada programada de 50 días para la instalación de la nueva capacidad de celulosa. Las ventas estuvieron en línea con nuestra estimación (-39% vs 3T’19) y aunque el EBITDA estuvo mejor, se situó en negativo (-2,5 M euros vs -3,2 BS(e) y 8 en 3T’19). Creemos que el mercado podría recogerlos de forma negativa dado que implicarían una rebaja de nuestra estimación en EBITDA’20e superior a un –10%, y máxime cuando el valor se ha comportado en línea el IBEX desde los máximos de febrero (previo al Covid-19). No obstante, dado que el impacto en P.O. sería inferior al -8%, el potencial actual sería superior al +50%, y por tanto mantendríamos la recomendación de COMPRAR.

METROVACESA. Los Rdos 3T’20 muestran fuerte crecimiento de preventas. COMPRAR
Acaba de publicar Rdos 3T y nuestra primera impresión es que son buenos y mejor de lo previsto por el lado de las preventas, que en 3T estanco han sido de 505 uds (290 uds BSe)). En el lado negativo, las entregas del periodo están por debajo de lo previsto: 63 uds vs 78 BS(e)). También anuncian intención de distribuir al menos 0,26 euros/acc de dividendo al año a patir de 1S’21 (yield 4,3% vs 0,10 euros/acc BS(e)).

VISCOFAN. Rdos. 3T’20 mejores de lo esperado. Mantiene guidance’20. VENDER
El EBITDA del trimestre creció por encima de lo previsto (+17% vs +6% BS(e) y consenso) debido principalmente a un mejor comportamiento en márgenes (+260 p.b. vs 3T’19 hasta 26,1% vs 24% BS(e) y consenso vs 24,5% esperado por nosotros para 2020) y unas ventas superiores (+4,2% vs +2,6% consenso y +6,4% comparable). El crecimiento del BDI también superó expectativas (+13% vs-0,4% consenso), mientras que la DFN ex IFRS16 se redujo un –66% hasta los 14,7 M euros (~0,1x DFN/EBITDA; -0,1x vs 2T’20). La compañía mantuvo inalterado su guidance 2020 aunque en nuestra opinión será capaz de superar los objetivos incluso en un entorno de tipo de cambio muy desfavorable en 4T’20. Recordamos que su guidance’20 marca como objetivos unas ventas entre 903 y 921 (vs +902 M euros BS(e) y consenso), EBITDA entre 215 y 220 M euros (vs 221 M euros BS(e) y 218 M euros consenso) y BDI entre 112 y 115 M euros (vs 115 M euros BS(e) y 118 M euros consenso) apoyándose en un capex de 54 M euros (-13% vs 2019; vs 45 M euros BS(e)). Respecto a este último, destacamos que el nivel de inversiones a 9meses’20 se situó en -27 M euros (50% de su objetivo para 2020) y que en caso de no producirse este año, las inversiones serán acometidas en 2021. Con todo, Rdos. 3T’20 sólidos y mejores de lo esperado para los que esperamos una acogida positiva dado su discreto performance reciente (-7% desde Rdos. 2T’20; +1% vs IBEX).

EUROPA

SAFRAN. Ventas 3T’20 ligeramente mejores. Confirman guidance’20. COMPRAR
Ventas 3T’20 ligeramente mejores a lo previsto (-44,5% vs 45,5% BS(e) y consenso) por Equipamiento (43% ventas), donde las ventas caen un -36% (vs -39 BS(e)) con una recuperación de la venta de componentes originales. En el resto de divisiones, en Propulsión (47% ventas), las ventas caen un -48% (vs -47% BS(e)), con los ingresos por servicios de Propulsión evolucionando (en dólares) mejor de lo previsto (-56% vs -60% BS(e)). Por su parte, Interiores es, como esperábamos, la división más afecta y los ingresos caen un -56% (vs -59%) BS(e)). Pese a deterioro de la recuperación del mercado a causa de los rebrotes del Covid-19, mantienen el gudance’20 (caída de ventas del -35%, vs -39% BS(e), en línea si descontamos el efecto del tipo de cambio asumido), así como con la expectativa de mantener una generación de caja >0 en 2S’20. Los Rdos 3T’20 ligeramente mejores, y la confirmación de el guidance’20 pese a la situación de incertidumbre actual deben continuar dando apoyo al valor tras las recuentes caídas (-4% absoluto vs -6% ES50 desde 22/10) y dado que acumula -18% vs ES50 desde los máximos de febrero previos al Covid-19 (aunque rebota un +38% vs ES50 desde mínimos de marzo).