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CAIXABANK: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference Call de Rdos. 3T’20 que acaba de finalizar, pasamos a detallar los principales mensajes:
 Tendencias operativas: (i) M. Intereses. La Compañía ha reiterado su guidance de conseguir un M. Intereses en 4T’20 similar al observado en estos últimos trimestres (en torno a los 1.225 M euros). El crecimiento de los volúmenes no será suficiente para la compensar la mayor negativización del Euribor. Recuerdan en este punto su sensibilidad: por cada variación de 10 p.b. en el Euribor, el M. Intereses oscila un 1%. El delta esperado en 2021 sería de -30 p.b. Euribor medio’20 a -40 p.b., lo que en nuestra opinión abre la veda a revisiones de consenso (no así en las nuestras) a la baja en la mencionada rúbrica en un c. -5% vs los 4.844 M euros actuales. (ii) Mejoran el guidance de reducir los costes a un -3% vs 2019 y vs -2% hasta ahora. Ello dejaría una postura cómoda para conseguir la mejora en las mandíbulas positivas. (iii) CoR. Confirman guidance de entre 60 p.b. y 90 p.b. para 2020. Sería esperable que pudieran finalizar en una referencia próxima a su rango máximo (84 p.b. a 9meses’20). De cara a 2021, la Compañía ha matizado que sería esperable una referencia ligeramente inferior. En nuestra opinión sería testimonialmente a la baja.(iv) Con todos los mensajes aunados creemos que el BDI’20 oscilaría en una referencia a partir de los 1.100 M euros (contando con la plusvalía de Comercia de 400 M euros en 4T’20) y en línea con las estimaciones de consenso y BS(e).
 Capital. Aunque ha habido en nuestra opinión bastante confusión en las explicaciones, partiendo de un CET1 Phase In proforma (con Comercia e IFRS9) de 12,70% (11,97% FL) contaremos en el 4T’20 con +15 p.b. de la no deducción de software, + 8 p.b. de la reversión del ajuste del Fondo de Garantía de Depósitos, + 8 p.b. BS(e) de la diferencia del accrual del dividendo actual con un pay-out del 43% vs 30% de pay-out final. Estos ajustes servirán para compensar parcialmente si se contablizan los -50 p.b. de TRIM BS(e) en el 4T’20 (si bien a lo mejor se difiere a 2021). Con todo, la Compañía sí que ha confirmado que el FL estaría>11,5% en 2020 (en línea BS(e) y consenso). Nuestros cálculos de TRIM se deducen en consonancia a los mensajes de la call de hoy y contextualizados en los ajustes del acuerdo de fusión con Bankia, donde se mencionó un incremento de APRs de unos 10.000 M euros.
 Sin ningún tipo de actualización respecto a la fusión con Bankia más allá de la celebración de las JGA a comienzos de diciembre y de la integración jurídica en 1T21 estando prevista la unificación tecnológica a finales de 2021.
VALORACIÓN
Mensajes continuistas en el desarrollo del negocio para este año 2020. La mayor incertidumbre aparecería en 2021 en cuanto a una mayor presión en el M. Intereses y con un CoR’21 que en nuestra opinión se mantendría en niveles no muy alejados de los de 2020. No obstante, todo ello se iría disipando tras la operación de consolidación con Bankia con el detalle exhaustivo del PPA. En nuestra opinión, la ligera decepción en el M. Intereses, unido a que se atisba un peor comportamiento en 2021, junto a la complejidad en las explicaciones de los ajustes en capital pendientes explican la caída de la acción (-2,5% en la actualidad).