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DAIMLER: RDOS. 4T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 46.621M euros (-1,1% vs -8,1% BS(e) y -2,5% consenso).
EBIT: 5.151 M euros (+116,8% vs -6,6% BS(e) y +52,8% consenso);
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 154.309 M euros (-10,7% vs -12,6% BS(e) y -11,1% consenso).
EBIT: 8.641M euros (-16,0% vs -44,5% BS(e) y -30,8% consenso).

Rdos. completos sin sorpresas en la evolución del negocio una vez que la mayor parte de las cifras (EBIT agregado y por divisiones) ya se habían anunciado en la prepublicación del 29/01 y que recordamos que estuvo muy por encima de lo previsto tanto por nosotros como por el consenso (EBIT 4T’20, +117% vs -2% BS(e) y +51% consenso). En particular, recordamos que el margen de Mercedes (60% EBIT de DAI) se situó en niveles del 13,3% (vs 6% BS(e) y 8,8% consenso), cifras que estarían muy por encima del rango teórico del sector Premium (Margen EBIT 8%/10%).
De este modo, el único elemento que faltaba por conocer era el guidance’21, donde DAI espera “un EBIT significativamente superior al de 2020 (>+15% vs EBIT’20)” que compara con un +24% del consenso (por lo que no supone ninguna sorpresa). No obstante, la compañía nos ha trasladado que dicho crecimiento ya recoge el efecto tanto un impacto negativo del Covid, como de cuello de botella por microprocesadores (afectaría a las ventas en 1T’21) y de tipo de cambio, lo que aporta un sesgo positivo adicional. En este sentido, nos han destacado que el FCF en 2021, una vez ajustados efectos extraordinarios (pagos ya provisionados por sanciones ligadas al diesel), sería algo peor que el visto en 2020 (8.259 M euros, 12% FCF yield) pero que seguiría siendo de los más altos de los últimos años.
En definitiva, Rdos. positivos donde creemos que lo más relevante no está en la evolución operativa, sino en el detalle que nos aporta la compañía en relación al guidance, que supone un síntoma de calidad, y que es lo que en nuestra opinión está detrás de la buena acogida del día de hoy (+2% vs ES50). Tras estos Rdos. revisaremos con fuerza nuestras estimaciones al alza (>50% en EBIT’21) ante la evidencia de una importante mejora a nivel operativo (especialmente gracias al ahorro de costes) que debería empujar el margen EBIT a niveles ~8% los próximos años (vs 5,6% BS(e) medio 2021-23). Esto, unido al efecto positivo de la spin-off de camiones elevará nuestro P.O. a ~80 euros/acc. (+22% potencial).COMPRAR. Precio Objetivo: Bajo Revisión.