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GLOBAL DOMINION: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 224,5 M euros (+5,6% vs +7,5% BS(e) y +4,9% consenso);
EBITDA: 18,0 M euros (-13,9% vs -5,7% BS(e) y -10,5% consenso);
EBIT: 7,8 M euros (-25,7% vs -13,3% BS(e) y -27,1% consenso);
BDI: 3,9 M euros (-41,8% vs -25,4% BS(e) y -28,4% consenso).

Rdos. 1T'20 más débiles de lo previsto pero espera crecimiento y caja positiva en 2020. El crecimiento de las ventas ajustadas estuvo ligeramente por encima de consenso (+5,6% vs +7,5% BS(e) y +4,9% consenso) sin embargo el EBITDA se situó por debajo (-13,9% vs -5,7% BS(e) y -10,5% consenso) debido a un deterioro de márgenes mayor a lo esperado (-180pb vs -120pb BS(e) y -140pb consenso). La compañía achaca esta caída a (i) un desajuste temporal entre el descenso de ventas y la optimización de costes, así como (ii) el impacto de provisiones por restructuración (sin concretar). El crecimiento orgánico a tipo constante alcanzó el +4% (vs +5,5% BS(e) vs +8,5% en 2019 y >+5% de su plan estratégico’19-22), mientras que en BDI las caídas registradas a nivel operativo se acentuaron hasta el -42% (-25,4% BS(e) y -28,4% consenso).
De cara a 2020 espera crecimiento de las ventas (vs +5% orgánico anterior) con resultados y generación de caja positiva, y retrasa un año (hasta 2023) la consecución de los objetivos marcados en su plan estratégico (duplicar su BDI hasta los ~64 M euros).
El valor sube un +1% (+1,5% vs IBEX), lo que entendemos se debe a su guidance de crecimiento y rentabilidad para 2020 así como la previsible recuperación de márgenes en próximos trimestres (en 1T’20 están afectados por provisiones y no recogen el efecto de medidas de optimización de costes). Tras estos Rdos. 1T’20 prevemos realizar una revisión de estimaciones que en nuestro escenario de recuperación de la economía en “V” (tras dos trimestres de recesión profunda) sería del -27% en EBITDA’20e (-7% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 4,9 euros/acc. (+72% potencial; -16% vs anterior). En nuestro escenario más negativo de recuperación en “U” (recesión profunda de la economía 2 trimestres, recuperación moderada en el tercer trimestre y fuerte en el cuarto y 2021) rebajaríamos el EBITDA’20e un –40% (-12% de media 2021/22) y nuestro P.O. se iría a niveles de 4,5 euros/acc. (+57% potencial) por lo que mantenemos COMPRAR. P.O. 5,70 euros/acc. (potencial +101,41%). Desde máximos de la Bolsa en febrero, que es cuando empezó el impacto del Covid-19, el valor ha caído un -26%, pero lo ha hecho un +7% vs IBEX.