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CATALANA OCCIDENTE: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Primas: 1.171 M euros (+7,4% vs +7,6% BS(e));
Rdo. Técnico: 143,3 M euros (+38,1% vs +35,5% BS(e));
BAI: 124,0 M euros (+5,1% vs -5,7% BS(e));
BDI: 78,7 M euros (+5,5% vs +5,5% BS(e)).
Rdos. 2019 vs 2018:
Primas: 4.467 M euros (+2,8% vs +2,8% BS(e));
Rdo. Técnico: 538,2 M euros (+13,8% vs +13,2% BS(e));
BAI: 556,2 M euros (+6,3% vs +3,8% BS(e));
BDI: 385,9 M euros (+9,6% vs +9,2% BS(e)).

Ha presentado Rdos. 2019 totalmente en línea con nuestras estimaciones a nivel de primas, y mejor de lo esperado en los dos principales negocios. El BDI crece >9% vs 2018. Así, el Rdo. Recurrente del Negocio Tradicional presenta un crecimiento del +8,4% vs 2018 (vs +6,7% BS(e)) mientras que el de Crédito lo hace en un +18,6% (vs +16,9% BS(e)).
En Negocio Tradicional, las primas adquiridas’19 reflejan una aceleración en el crecimiento hasta niveles del +7% vs 2018 (vs +7,2% BS(e) y vs +6,3% observado en 9meses’19) si bien impulsadas por la incorporación en su práctica totalidad de Antares. Ello, junto a la mejora del ratio combinado –RC- a niveles del 90,4% en 2019 (totalmente en línea BS(e) y vs 91,21% en 2018), explica la mejora del mencionado Rdo. Recurrente. Es importante destacar que en todos los negocios (Autos, Multi y Diversos) se produce una mejor generación de recursos por un mayor margen técnico (menor siniestralidad asociada peor también gran capacidad de reducción de costes).
En Negocio de Crédito, se encuentra en un muy buen momentum de ciclo (mayor percepción de riesgo de las empresas ante ralentización de la economía y no palpable en un incremento de la siniestralidad). De esta forma GCO viene presentando un crecimiento de las primas facturadas a partir de un +6,5% en 1T’19, que ha ido incrementando gradualmente hasta referencias del +8% en 2019 vs 2018 (BS(e) en línea). Todo ello en un entorno en el que el ratio combinado alcanza niveles incluso mínimos de los últimos 5 años del 73,4% (vs 74,5% BS(e) e incluso por debajo del 75,5% de 2018). Además, la entidad tiene margen de maniobra. En la actualidad se encuentra en mínimos ratios de cesión al reaseguro (38%) dada la escasa siniestralidad real y su elevado nivel de S-II (213% vs 207% en 2018). En un contexto de repunte de RC puede volver a incrementar la cesión y situarla en niveles de años anteriores (más cercanos al 45%). Conference Call 16.30h CET. COMPRAR. P.O. 42,30 euros/acc. (potencial +45,61%).