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IBERPAPEL: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE RECOMENDACIÓN A COMPRAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 49,91 M euros (-21,9% vs -20,5% BS(e));
EBITDA: 6,73 M euros (-29,3% vs -26,9% BS(e));
EBIT: 3,9 M euros (-43,2% vs -39,3% BS(e));
BDI: 3,33 M euros (-38,7% vs -39,8% BS(e)).

Acaba de publicar Rdos 1T'20 malos como esperado con una desviación negativa en EBITDA y EBIT pero más alineados en BDI. Las ventas estuvieron ligeramente por debajo de nuestras estimaciones (-2% vs BS(e)) al igual que el EBITDA (-3% vs BS(e)) con unos márgenes ligeramente peores de lo esperado (13,5% vs 13,7% BS(e) y 14,9% en 1T’19). Todo ello se traduce en una caída del BDI de -39% vs 1T’19 (vs -39% BS(e)).
La compañía reporta una posición de caja neta de 64 M euros vs 79 M euros a cierre de 2018, con unas inversiones de 13 M euros en el trimestre (entendemos que para las nuevas instalaciones de producción de celulosa).
Durante la conference call posterior a la presentación de Rdos. destacaron que, aunque ahora mismo aprecian cierta estabilidad en los precios del papel no descartan caídas adicionales, que también podrían producirse en los volúmenes. Así mismo, comentaron que, si bien la instalación de la nueva máquina de papel contemplada en el proyecto Hernani no está cancelada, sí que estarían revisando de nuevo la tesis de inversión de la misma dada la actual situación económica.
A pesar de que los Rdos. presentan fuertes caídas en todas la líneas vs 1T’19, hay que tener en cuenta que el comparable era especialmente complicado ya que el 1T’19 supuso un record en ventas de los últimos 10 años (impulsadas por las elecciones en España). El valor sube hoy +5% después de sacarle al IBEX 35 un +12% desde los máximos del mercado del 19/02 (inicio del impacto del Covid-19) lo que demuestra su carácter defensivo en este entorno.
Con la revisión de estimaciones que prevemos realizar para nuestro escenario de recuperación en “V” (recesión profunda de la economía 2 trimestres y recuperación fuerte en los 2 trimestres siguientes y 2021) que sería del -45% en BPA’20e y –15% en media 2021-22 (por caída en los volúmenes vendidos y el precio del papel), nuestro P.O. caería a niveles de 26 euros/acc. (-17% de revisión). En nuestro escenario negativo de recuperación en “U” (recesión profunda de la economía 2 trimestres, recuperación moderada en el tercer trimestre y fuerte en el cuarto y 2021, pero donde veríamos caídas de la demanda y precios del papel más persistentes en el tiempo) revisaríamos un -54% en BDI’20e (–22% en media 2021-22) quedando el P.O. en niveles de ~24 euros/acc. (-25% revisión). Con todo, en la medida que en ambos escenarios hay potencial cambiamos nuestra recomendación a COMPRAR (-47% de caída desde máximos de agosto’18; -20% vs IBEX).