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IBERPAPEL: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'20 vs 4T'19:
Ventas: 35,3 M euros (-25,3% vs -23,2% BS(e));
EBITDA: 8,88 M euros (+9,7% vs -4,3% BS(e));
EBIT: 4,27 M euros (-18,0% vs -2,0% BS(e));
BDI: 3,1 M euros (-32,2% vs -22,1% BS(e)).
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 152,88 M euros (-28,4% vs -27,9% BS(e));
EBITDA: 19,13 M euros (-48,3% vs -51,4% BS(e));
EBIT: 6,67 M euros (-74,6% vs -71,5% BS(e));
BDI: 4,24 M euros (-80,4% vs -78,3% BS(e)).

Rdos 4T'20 malos pero con un EBITDA mejor de lo esperado (+14% vs BS(e)). Como consecuencia del Covid-19, las ventas en el trimestre cayeron un -25%, un -3% por debajo de nuestra estimación, con las ventas de papel un -5% por debajo de nuestra estimación (entendemos que fundamentalmente por menor volumen vendido; -27%vs 4T’19), mientras que las ventas de energía se situaban en línea (7 M euros; -24% vs 4T’19). En el acumulado del año las ventas cayeron un -28% vs 2019, consecuencia de un menor volumen de ventas de papel (-21% BS(e)), una caída significativa de los precios del papel (-9% de media BS(e)) y una menor venta de energía (por menor generación y retribución).
El EBITDA del trimestre se situó en 8,8 M euros, mejorando los 7,8 M euros de nuestra estimación (vs 8,1 M euros en 4T’19), situándose el margen EBITDA en 25% (vs 17% en 4T’19). En el acumulado del año el EBITDA cae un -48% vs 2019. El BDI del trimestre se situó en los 3,1 M euros (vs 3,6 M euros BS(e) y 3,9 en 4T’19; 4,2 M euros en el acumulado; 21,7 en 2019).
La compañía reportó una posición de caja neta de 33 M euros vs 48 M euros en 9meses’20 y 79 M euros a cierre de 2019, con unas inversiones de ~-22 M euros (BS(e)) en el trimestre (fundamentalmente para las nuevas instalaciones de producción de celulosa y generación de energía).
Durante la conference call posterior a la presentación de Rdos. la compañía se mostro prudente con la evolución del sector durante el 1T’21, aunque si confiarían en una recuperación para el 2S’21 como tarde. El incremento de los precios de la celulosa (+15% la fibra corta vs 2019) podría actuar como catalizador para la demanda de papel. Por otro lado, comentaron que están estudiando la posibilidad de vender a terceros la celulosa sobrante de la nueva instalación, ya que hasta que no se instale la nueva máquina de papel MG (por ahora sigue parado el proyecto) tendrán capacidad ociosa.
Creemos que a pesar de que los Rdos. han estado mejor de lo esperado en EBITDA, los mensajes lanzados durante la call posterior no aportan un guidance’21 concreto, lo que podrían llevar a una acogida neutra por parte del mercado. La compañía acumula un -15% vs IBEX desde el inicio de la pandemia por Covid-19 (febrero’19). COMPRAR. P.O. 26,10 euros/acc. (potencial +48,72%).