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IBERPAPEL: RDOS. 2T’20 Y CAMBIO DE RECOMENDACIÓN A COMPRAR (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
Ventas: 37,59 M euros (-29,2% vs -26,1% BS(e));
EBITDA: 6,02 M euros (-47,3% vs -48,3% BS(e));
EBIT: 3,36 M euros (-62,2% vs -66,3% BS(e));
BDI: 2,7 M euros (-63,7% vs -65,1% BS(e)).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
Ventas: 87,5 M euros (-25,2% vs -23,8% BS(e));
EBITDA: 12,75 M euros (-39,1% vs -39,7% BS(e));
EBIT: 7,26 M euros (-53,9% vs -56,2% BS(e));
BDI: 6,03 M euros (-53,2% vs -53,9% BS(e)).
Rdos 2T'20 malos como esperado (ventas -4% por debajo de nuestra estimación pero +2% en EBITDA). Las ventas cayeron un -29% (vs -26% BS(e)), ligeramente por debajo de lo esperado por unas ventas de electricidad por debajo de nuestra estimación, si bien las ventas de papel estuvieron completamente en línea. En el acumulado del año las ventas cayeron un -25% vs 1S’19 debido al menor volumen de ventas (-18%) derivado del impacto del Covid-19 y la caída de los precios del papel (-7% BS(e)). El margen EBITDA se situó en 16% (vs 15% BS(e); -650 pbs vs 2T’19 y +250 pbs vs 1T’20) lo que situó el EBITDA en 6 M euros (-47% vs 2T’19; -48% BS(e); -39% en el acumulado). El BDI del trimestre ascendió a 2,7 M euros (-64% vs 2T’19; -65% BS(e); -53% en el acumulado).
La compañía reportó una posición de caja neta de 66 M euros vs 64 M euros en 1T’20 y 79 M euros a cierre de 2019, con unas inversiones de 6 M euros en el trimestre (entendemos que para las nuevas instalaciones de producción de celulosa).
Tras estos Rdos. no vemos riesgo en estimaciones del año, donde está demostrando resiliencia en márgenes a pesar de la menor actividad (-45% en EBITDA vs -25% consenso) ni a futuro (-6% TACC 19-22e vs +0% consenso), por lo que, en la medida que los potenciales del valor en nuestro escenario central de recuperación en “V” (P.O. 26,1 euros/acc.; +46% potencial) y en “U” (+37% potencial) son superiores al +35%, cambiamos a COMPRAR. Desde nuestro cambio a VENDER (el 04/06/2020) el valor ha caído un –18% (-14% vs IBEX) y le pierde un –1% al IBEX desde máximos de febrero (pre-Covid) cotizando con un descuento del -15% en términos de PER’21e vs sector.