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MAPFRE: INGRESOS POR PRIMAS 2022 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Ha publicado la cifra de primas’22 que ascienden a 24.540 M euros, con un incremento frente a 2021 de +10,8%, impulsado por el negocio de No Vida (+12% vs +6,4% en Vida). La evolución del año implica una ligera desaceleración en 4T’22 estanco, que crece frente a 4T’21 un +6,8% principalmente por el negocio de Vida cuyas primas se mantienen planas (y vs +9,4% en No Vida). Restamos importancia a la evolución en Vida, que pensamos se debe a la estacionalidad del negocio de primas únicas. Excluyendo impactos no recurrentes (venta de Bankia Vida en diciembre’21, prima plurianual de Pemex en 2021) las primas hubieran crecido un +14%, del que un +5,3% por efecto tipo de cambio.
Por negocios destacamos la ligera mejora en Iberia (+0,4% en 2022 vs +0% en 9meses’22), y el mantenimiento de fuerte ritmo en Brasil (+45% en ambos períodos; +27% BS(e) ex tipo de cambio). En el resto de áreas hay una ligera desaceleración en 4T estanco, si bien no preocupante, teniendo en cuenta que en todas ellas Mapfre obtiene crecimientos superiores al 10% doble dígito: +25% evs 2022 en Norteamérica; +9% en LatAM y 15% en Reaseguro.
VALORACIÓN
La cifra se queda por debajo de nuestras estimación de +14% en 2022 (y vs +10% de consenso), debido principalmente al negocio de Vida, dónde el negocio de primas únicas implica mucha volatilidad en las evolución de la primas, por lo que le restamos importancia. Mapfre publicará Rdos. el próximo 9 de febrero y esperamos una evolución continuista, sin mejora relevante en autos pero tampoco empeoramiento y con soporte de Brasil, dónde esperamos que consolide la recuperación vista en 3T’22. La acogida está siendo neutra, si bien desde la publicación de 3T’22 el valor se ha revalorizado un +15% (vs +17% del Ibex +21% del sector). Si se cumplen nuestras expectativas podría seguirá cerrando el descuento frente al sector. Reiteramos COMPRAR.