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MAPFRE: RDOS. 2019 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 4T'19 vs 4T'18:
Primas: 5396,5 M euros (+1,5% vs +1,7% BS(e) y +2,3% consenso);
Rdo. Operativo: 326,9 M euros (+53,5% vs +33,8% BS(e) y +35,2% consenso);
BAI: 285,1 M euros (+58,2% vs +44% BS(e) y +43,8% consenso);
BDI: 146,5M euros ( vs 0 M Euros en 4T'18; 96,9 M euros BS(e) y 98,9 M euros consenso);

Rdos. 2019 vs 2018:
Primas: 23.045 M euros (+2,3% vs +2,3% BS(e) y +2,6% consenso);
Rdo. Operativo: 1.534 M euros (+8,0% vs +5,1% BS(e) y +5,3% consenso);
BAI: 1.279 M euros (-3,9% vs -5,8% BS(e) y -5,8% consenso);
BDI: 609,2 M euros (+15,2% vs +5,9% BS(e) y +6,2% consenso);
Ha obtenido un BDI en 4T’19 de 146,5 M euros, c.50% por encima de lo esperado por mayores plusvalías realizadas (73 M euros vs 53 M euros BS(e) y menores impuestos por reversión fiscal en Mapfre Asistencia. En negativo, el impacto de las catástrofes (Dana en España, disturbios en Chile y tifones en Japón) ha sido mayor de lo anunciado previamente (148 M euros vs 130 M euros en 2019, que implica c.-110 M euros en 4T’19 estanco).
A nivel de Rdo. operativo, la evolución ha sido ligeramente peor de lo esperado en No Vida, con una ligera desaceleración en ingresos (primas +0,4% en 4T’19 vs +3,7% en 9meses’19 y c.+2% esperado por nosotros) en la mayor parte de los mercados, y el impacto negativo de las catástrofes. Así el Ratio Combinado se ha incrementado a 101,4% en 4T’19 (vs 100,1% BS(e)), dejando el acumulado del año en el 97,6%, en línea con 2018. Esta evolución negativa a nivel de Rdo. técnico se compensa a nivel de Rdo. financiero. Con todo. El Rdo. operativo asciende a 122 M euros en 4T’19 (c.40% por debajo de nuestra expectativa y -20% vs consenso). En Vida, la evolución frente a expectativas es la contraria, con mejor evolución en primas (+4,6% vs 4T’18 y vs -0,2% BS(e)), y el Rdo. operativo del trimestre, en 205 M euros, duplica nuestra expectativa y está c.50% por encima de consenso. La mejora parece venir de España, por incorporación del negocio de Caja Granada y C. Murcia y por mayor Rdo, financiero
Por negocios, continúa la mejora en Brasil, con caída de primas pero un RC del 92% en 2019 (91% en 9meses’19 y 98% en 2018), pero no se ven signos evidentes de mejora en EEUU (RC del 100,4% vs 102% en 2018 y 100% en 9meses’19), Asistencia (RC mantenido en el 104%), y Eurasia (RC del 106% mantenido). Se produce un ligero deterioro en España, por el impacto de siniestralidad climatológica, pero que consideramos puntual y no preocupante. Finalmente el Rdo. en Mapfre se ve completamente distorsionado por la siniestralidad catastrófica si bien se compensa con mayor generación de plusvalías.
En el acumulado del año, MAP ha obtenido un BDI de 609 M euros, +15% vs 2018 y que excluyendo impactos extraordinarios (saneamiento de fondo de comercio, restructuraciones, siniestralidad extraordinaria y plusvalías realizadas) se habría situado en 671 M euros (-3% vs 2018). Genera un RoE del 7,2% y del 8% en términos recurrentes.
Con todo, a pesar de estar por encima de lo esperado, esto se debe al impacto de los extraordinarios y en nuestra opinión la evolución operativa sigue sin mostrar cambios de tendencia relevantes: positiva en España y Brasil, estable en el resto de unidades. VENDER. P.O. 2,66 euros/acc. (potencial +10,59%).