METROVACESA: RDOS. 2020 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)
Rdos. 4T'20 vs 4T'19:Ventas: 37,4 M euros (-38,7% vs -11,8% BS(e));
EBITDA: 2,6 M euros (-16,6 M euros en 2019 vs 4,78 M euros BS(e));
BDI: -81,2 M euros (-4,6 M euros en 2019);
Rdos. 2020 vs 2019:
Ventas: 146,1 M euros (-14,1% vs -4,4% BS(e));
EBITDA: -9,0 M euros (-9,9 M euros en 2019 vs -6,83 M euros BS(e));
BDI: -163,5 M euros (-4,5 M euros en 2019 vs n/a BS(e));
Los Rdos son flojos tanto en preventas como en entregas, aunque estas últimas están dentro del rango de guidance previsto por la compañía. Los Rdos también están afectados por la no contabilización de un suelo vendido en Valdebebas en 1T’20 (en el que el comprador no ha cumplido el calendario de pagos), de manera que en el ejercicio apenas ha habido ventas de suelo, y por el deterioro de valor por una rebaja de la tasación de activos (sin impacto en caja).
Las entregas del 4T20 estanco han sido de 312 uds (vs 336 uds BS) de manera que el acumulado del ejercicio es de 601 uds con un valor de 130 M euros (+106%). El margen promotor ha sido del 18%, en línea con lo previsto.
La cifra de preventas es el aspecto que menos nos ha gustado de los Rdos porque es de tan solo 242 uds en el trimestre estanco, claramente por debajo de lo que debería hacer MVC si quiere alcanzar cifras de ventas de al menos 2.000 uds/año (>500 uds por trimestre) y por debajo de lo que hizo AEDAS en el mismo periodo (397 uds). La compañía estima que el 80% de las entregas previstas para 2021 ya están pre-vendidas y establece el rango previsto entre 1.300 y 1.700 uds (vs 1.450 uds BS(e)).
Las ventas de suelo han sido de 16 M euros, la mayoría en 4T estanco. El EBITDA es negativo porque el nivel reducido de entregas no puede soportar los gastos generales.
La valoración de activos genera un deterioro de -137 M euros que provoca pérdidas en el ejercicio de 163 M euros y una caída del NAV del -7% hasta 16,48 euros/acc. La acción cotiza con descuento del -63% frente a esa referencia por lo que siendo los Rdos flojos creemos que ya descuenta un escenario suficientemente adverso. Reiteramos recomendación de COMPRAR. P.O. 9,20 euros/acc. (potencial +52,57%).
Metrovacesa SA, formerly Metrovacesa Suelo y Promocion SA, is a Spain-based real estate developer. The Company specializes in construction and sale of sustainable housing, both single-family and multi-family residential properties. Its activities also include promotion, urbanization and parceling of real estate in general, as well as real estate management for own benefit or on behalf of third parties. Its asset portfolio includes more than 6 million square meters of building land across Spain, as well as already developed properties in cities, such as Malaga, Almeria, Cordoba, Barcelona and Madrid, among others.
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