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NATURGY: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 4T’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call de Rdos. 4T’19 destacamos:
 Un adelanto temporal, parcialmente esperado, en la consecución del objetivo de eficiencias que se marcaron para 2022. NTGY espera alcanzar el ahorro de 500 M euros anuales en 2020 (vs ~400 esperados por nosotros y 380 M euros ya conseguidos en 2019/ 76%). Según nuestras estimaciones conseguir ahorros de 380 M euros a fin de 2019 tuvo unos costes de captura de 348 M euros (180 en 2018 y 168 M euros en 2019). Por otro lado, NTGY espera 300 M euros de costes de captura en 2020 para obtener los 120 M euros adicionales para alcanzar su objetivo.
 NTGY no ha dado un guidance concreto para 2020, tan sólo ha dado tendencias. En negativo -120 M euros menos de EBITDA en Infra EMEA (40 en redes eléctricas y 80 por paradas en EMPL) y revisiones de tarifa en Argentina y Chile, sin cuantificar. Y en positivo nueva capacidad en renovables y actualización de tarifas al alza en Infra Latam Norte. En conclusión, la evolución del EBITDA recurrente 2020 (excluimos costes de captura), y considerando que los sesgos negativos se compensan con los positivos, podría a priori limitarse a +120 M euros (+2,5%) por ahorros de costes hasta situarse en niveles de ~4.750 M euros lo que no se aleja mucho de nuestra estimación de 4.776 M euros.
VALORACIÓN
Valoramos positivamente el adelanto en el objetivo de eficiencias pero también es cierto que el coste marginal de eficientar se multiplica casi por 3x en este último tramo temporal (desde 0,9x coste/ahorro hasta 2,5x) lo que de algún modo, en nuestra opinión, incrementa el riesgo de delivery de tales eficiencias. Este sería, en nuestra opinión, uno de los motivos por los que NTGY no ha dado un guidance 2020 concreto, hecho que valoramos negativamente. Pensamos que el mercado podría “olvidarse del valor” mientras no defina una tendencia de Rdos. 2020 con los Rdos. 1T’20 en abril. Mayo’20.