EUR 100.00 For Business Accounts Only

NEINOR HOMES: RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A BAJO REVISIÓN (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 50,5 M euros (-16,7%);
EBITDA: 7,9 M euros (+9,7%);
BDI: 3,9 M euros (+69,6%).

Publicó al cierre unos Rdos 1T’20 que muestran una caída de los ingresos del -17%, por una caída de los ingresos por promoción del -12% (por menores entregas de vivienda). El margen bruto en promoción cayó -2 pp hasta 28% (superior a lo que esperamos en recurrencia) pero, sin embargo, el EBITDA creció un +10% por mayores márgenes en Servicing y menores ventas de activos Legacy (que se hacen a margen cero o incluso negativo).
Las preventas del periodo fueron de 353 unidades (300 ajustadas por cancelaciones) de manera que la cobertura de preventas sobre entregas mejora +5 pp sobre los niveles de Dic’19: 2020-75%/2021-45%/2022-25% (a Dic’19 era de 2020-70%/2021-40%/2022-20%).
No le damos mayor importancia a la caída de las entregas porque se debe a un efecto del timing a lo largo del año en comparación con el pasado (debería ser compensado con mayores entregas en el resto de trimestres). La cifra de pre-ventas, ajustada por cancelaciones, está por debajo de lo que nosotros estimamos que necesita para alcanzar nuestras previsiones a corto y medio plazo a (c. 300 uds vs 500-550 uds al trimestre) aunque esto no sorprende dado que el mes de marzo estuvo afectado por la crisis sanitaria. En el mes de abril las preventas fueron de 64 uds.
Ponemos nuestro P.O. Bajo Revisión (antes 13,86 euros/acc) a la vista la nueva situación tras Covid-19 (antes 13,86 euros). Aunque no vemos momentum a corto y medio plazo reiteramos recomendación de Comprar porque la acción ya descuenta un escenario suficientemente adverso. En nuestro escenario de recuperación en “V” nuestro P.O. se quedará en niveles de 10-11x COMPRAR. P.O. Bajo Revisión.