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REPSOL: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 9MESES’19 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la conference call Rdos. 9meses’19 destacamos sobre todo el guidance de cierre para 2019:
 Guidance de cierre para 2019: (i) 710 kboe de producción vs nuestra estimación de 720; (ii) 6 dólares/barril de margen de refino vs nuestra estimación de 6,5 y (iii) 7.500 M euros de EBITDA ajustado (4.500 en Upstream y 3.100 en Downstream) vs nuestra estimación de 7.666 y 7.390 el consenso.
 El margen de refino habría comenzado un 4T’19 fuerte (por encima de 8 dólares en octubre) debido al buen comportamiento de gasolinas y destilados medios vs Brent y a una situación competitiva menos adversa en Europa. La inminente llegada del IMO (2020) está implicando que los tanques se vayan reconvirtiendo para dotarse de mayor cuota de destilados medios. REP mantiene que obtiene un premium de 0,8 dólares/ barril en refino. No se trata de nuevas noticias ya que la compañía siempre ha mantenido el Premium entre 0,8-1 dólar.
VALORACIÓN
Valoramos positivamente el guidance 2019, no tanto para el corto plazo sino para el largo si la fortaleza del 4T’19 se convierte en patrón de comportamiento futuro desde 2020 en el nuevo entorno IMO. En lo referido a 2019 siempre hemos comentado que nuestras estimaciones tienen un riesgo de downside de aproximadamente el -2%, que es precisamente nuestra desviación en EBITDA vs el objetivo de REP. Este guidance lleva implícito que REP aspira a obtener un margen de refino por encima de 9 dólares en el 4T’19 (para alcanzar media anual de 6). Si este escenario se cumpliese nuestra opinión es que el guidance 2019 de REP es conservador por lo que estamos cómodos con unas estimaciones que se sitúan un +2,2% por encima del guidance y +3,7% por encima del consenso.
Seguimos convencidos que el catalizador para el valor serán los Rdos. del 4T’19; que en principio deberían ser mejores incluso de lo que REP indica. Mientras tanto vemos el valor sostenido en niveles actuales con bajo riesgo de caída. La cotización descuenta márgenes de refino 9 el consenso, que es más optimista que nosotros con la nueva normativa IMO (+/-0,2 dólares de margen de refino tienen un impacto en valoración de +/-1,6% en P.O.).