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REPSOL: RDOS. 1S’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 2T'20 vs 2T'19:
EBIT: -146,0 M euros (969 M euros en 1S'19 vs -260 M euros BS(e));
BDI: -258,0 M euros (497,0 M euros en 1S'19 vs -311,3 M euros BS(e) y -275,0 M euros consenso).
Rdos. 1S'20 vs 1S'19:
EBIT: 517,0 M euros (1.999 M euros en 1S'19 vs 403 M euros BS(e));
BDI: 189,0 M euros (-83,0% vs -87,8% BS(e) y -84,6% consenso).

Rdos. ligeramente por encima de lo esperado fundamentalmente por Upstream donde esperábamos un EBIT ajustado del 2T’20 de -240 M euros (-204 en BDI) y publicó -165 (-141 en BDI). El motivo fueron unos menores costes, menores tasas de amortización y menores impuestos. Destaca también a nivel IFRS una provisión de -1.289 M euros post tax en Upstream tras asumir un escenario de precios de crudo y gas menor, a la que restamos importancia por ser non-cash. REP aprovecha para actualizar su plan de resiliencia 2020: incrementa en 100 M euros el ahorro esperado de OPEX en 2020 (hasta 450 M euros/ 6,3% EBITDA) y rebaja las inversiones 100 M euros más siendo el nuevo objetivo de reducción 1.100 M euros (29% vs 2019). En este sentido también informa de que en lo referido a su objetivo de optimizar capital circulante en 800 M euros, en este trimestre ha capturado 300. Recordamos que nosotros sólo contemplamos en nuestras estimaciones la reducción de CAPEX. De incluir también el objetivo de ahorro de OPEX aportaría +8% en BPA a medio plazo y +6% en P.O.
Buen dato de DFN ajustada que se situó en 3.987 M euros (-11% vs 1T’20) y 8.026 con arrendamientos (-4% vs 1T’20). Recordamos que esta métrica se vio favorecida como esperado por la reciente emisión de bonos híbridos que no computan como deuda. Buenas noticias también en términos de liquidez que se sitúa en 9.762 M euros (vs 8.098 a 1T’20) lo que supone 2,4x los vencimientos de deuda bruta en el corto plazo (que compara con 1,6x del 1T’20).
Esperamos una reacción positiva en mercado. REP se ha quedado por detrás de su sector en bolsa, ya de por sí rezagado. Con una caída de -34% desde máximos de los mercados en febrero’20 (-5% vs sector) y un rebote desde mínimos de marzo de +33% (-10% vs sector) REP ha recuperado tan solo el 33% de la caída vs 45% su sector y vs 60% el precio del crudo lo que debería soportar un mejor comportamiento desde aquí. A los niveles actuales la acción descuenta un precio del crudo a largo plazo ligeramente por encima del break even en caja de REP (40 dólares y ~30 si consideramos todas las medidas de ahorro de CAPEX y circulante en 2020). Recordamos que +/-1 dólar de crudo implica +/-2,3% en P.O. y +/-0,2 dólar de margen de refino +/-2,8%. Habrá call a las 12.30h. COMPRAR. P.O. 10,80 euros/acc. (potencial +40,81%).