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REPSOL: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
EBITDA: 669,0 M euros (-35% vs -43% BS(e));
EBIT: 447,0 M euros (-28% vs -49% BS(e) y -46% consenso).
Ha publicado unos Rdos. 1T’20 mejores de lo esperado en operativo en Downstream (78% EBIT/ +3% en EBIT ajustado vs -17% esperado por nosotros y +1% en BDI ) que se traslada a BDI (+1% vs -13% BS(e) y -9% consenso). Por debajo de EBIT destacó la Corporación con BDI de -52 M euros vs -141 esperado por nosotros y -128 consenso. A nivel consolidado el BDI cae -28% vs -49% esperado por nosotros y -46% el consenso; la mejora en downstream justifica casi la mitad de esa desviación positiva.
Por la pata operativa, REP cambia el reporting y ahora desglosa el Dowstream en Industrial y Comercial/ Renovables. La mejor evolución vino de Industrial por mejor comportamiento de Repsol Perú, comercialización y trading de gas. Upstream estuvo en línea (22% EBIT/ -71% en EBIT ajustado vs -68% esperado por nosotros). Por la parte de Corporación, la sorpresa vino por ajustes por las ventas intragrupo de crudo y operaciones de uso propio y por mejores financieros por derivados de tipo de cambio.
La DFN se situó como esperado en niveles de 4.478 M euros sin arrendamientos y 8.364 con arrendamientos (+3,5%) vs nuestra estimación de 8.475 M euros para final de año, lo que compara con una liquidez de 8.088 M euros lo que supone 1,6x los vencimientos de la deuda a corto plazo.
REP reitera de nuevo el compromiso de remuneración al accionista para el ejercicio 2020 (DPA’19 0,97 euro/acc.; 13,6% yield) que completará con un pago en julio de 0,55 euros/acc. en formato scrip (+9% y 7,5% yield). Asimismo, la compañía mantiene también su previsión de amortizar las acciones propias necesarias para compensar el efecto dilutivo del scrip. Como esperado, retira del orden del día de la JGA (08/05) la propuesta de recompra y amortización de un 5% de capital adicional a ejecutar en el 2S’20, en línea con lo que están haciendo sus comparables. No habla todavía del DPA.20. Esperamos una reacción positiva en mercado no tanto por la sorpresa en operativo que justificaría la mitad de la mejora respecto a las estimaciones de consenso, especialmente después del underperformance reciente del valor vs sector (-3% vs sector desde máximos de febrero’20 cuando empezó el impacto del Covid-19 hasta hoy y -6% vs sector en el rebote del crudo desde los mínimos de marzo). Habrá call a las 12:30h. COMPRAR. P.O. 10,00 euros/acc. (potencial +30,45%)