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TÉCNICAS REUNIDAS: RDOS. 1T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 1.181 M euros (+29,1% vs +20,3% BS(e) y +19,0% consenso);
EBITDA: 35,4 M euros (+77,9% vs +65,8% BS(e) y n/a consenso);
EBIT: 23,7 M euros (+123,6% vs +117,0% BS(e) y +98,1% consenso);
BDI: 7,1 M euros (+77,5% vs +215,0% BS(e) y +125,0% consenso).

Rdos. aparentemente mejores de lo esperado por mayores ventas (+29,1% vs +20,3% BS(e) y +19,0% consenso) pero muy alineados en márgenes (ligeramente mejores vs consenso): 2,01% EBIT vs 2,09% BS(e) y 1,93% consenso; hecho que valoramos positivamente dada la desaceleración de la ejecución sufrida por el Covid- 19. Por debajo de EBIT, mayores financieros (por ajuste de valor de activos financieros y divisa) dejaron el BDI por debajo de lo esperado.
Buen dato de caja (cerró el 1T’20 en 419 M euros (vs 371 a diciembre) y por encima de lo esperado por nosotros (300) y por el consenso (311)) a pesar de no haber recibido anticipos de clientes en el trimestre. Entendemos que tampoco se ha pagado la provisión por impuestos realizada a 4T’19.
Adjudicaciones en línea (1.900 M euros) pero cartera por debajo de lo esperado: 10.915 M euros vs 12.500 esperado por nosotros. Si tomamos la cartera de cierre de año (11.800), le sumamos las adjudicaciones (1.900) y le restamos las ventas del 1T’20 (1.180) deberíamos llegar a niveles de 12.500 por lo que entendemos que ha habido ajustes de la cartera a la baja.
A la espera de que se normalice la situación por el Covid- 19, dejan en suspenso el guidance’20: ~5.350 M euros de ventas y >3% de margen EBIT lo que implica 160 M euros vs 161 BS(e) vs 141 consenso. En cualquier caso la compañía confía en la buena evolución de las ventas y los márgenes en 2020. Presentará nuevo guidance en próximas presentaciones de Rdos. (¿julio’20?)
Esperamos una buena acogida a la espera de que se aclare lo que ha pasado con la cartera; la rebaja podría deberse a tipo de cambio pero la desviación de -13% parece material. Habrá call a las 16h.
Tras una caída de -40% desde máximos de febrero’20 (-6% vs IBEX) los niveles actuales descuentan una revisión del BPA de hasta el -35% o dicho de otro modo, que la compañía no sólo no mejorará márgenes sino que se deterioraran un -20%. Alternativamente descuenta que aún mejorando márgenes los pedidos le caerán un -50% en recurrencia. En nuestro escenario de recuperación en “V” revisaremos BPA 20-21 medio en -20% (-16% en P.O. hasta 24 euros/acc.) y en el negativo -35% (-27% en P.O.hasta 18,6 euros/acc). Ambos escenarios arrojan potencial suficiente (+55% en el caso más pesimista) para mantener nuestra recomendación de COMPRAR. P.O. Bajo Revisión.