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UNICAJA: MENSAJES DE LA CONFERENCE CALL RDOS. 3T’20 (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

De la Conference Call de Rdos. 3T’20 que acaba de finalizar pasamos a detallar los principales mensajes
 M. Intereses. Reiteran guidance de finalizar en 2020 en niveles similares a 2019 c.579 M euros (en línea consenso). Ello sería posible gracias a un 2S’20>1S’20 tal como ya ha puesto de manifiesto la evolución en 3T’20. Recuerdan que de los 1.200 M euros de depósitos retail extra-tipados (ie yield>4%), 600 M euros han vencido este 3T’20 y 200 M euros lo harán en 4T’20. A ello habrá que añadir el vencimiento de 200 M euros en 1T’21, 165 M euros en 2T’21 y 75 M euros en 3T’21. Todo ello, junto al hedge de la cartera que hacen, contribuiría a que no sólo en 2020 sino en 2021 se pueda compensar la mayor negativización prevista en el Euribor en terreno más cercano a los -40 p.b. Matizan que gracias al alargamiento de duraciones del balance también han conseguido reducir la sensibilidad a variaciones del Euribor en el M. Intereses. En la actualidad por cada -10 p.b. de caída en el Euribor el M. Intereses lo hace en un -2% y ante subidas de +10 p.b. el M. Intereses sube un +2,5%. Ello compara con oscilaciones de -3% y +3,1% en 2T’20. Así en 2021, aunque es pronto para dar una indicación, sería esperable que pueda mantenerse en referencias próximas a 2020.
 Comisiones. Mantienen su guidance de un mantenimiento de las mismas en referencias de 2019, esto es de unos 231 M euros (en línea consenso). Por tanto, con lo anterior garantizan su guidance de Margen Core (M. Intereses+Comisiones) en niveles estables vs 2019.
 Costes. Recuerdan la fuerte reestructuración acometida en el periodo’18-19 para conseguir sinergias relevantes en el periodo’20-22 como así está aconteciendo. No obstante y afectado por el Covid-19, mejoran incluso el guidance de una reducción de low to mid single digit a una reducción en mid single digit vs 2019 (en línea con el consenso que espera una reducción de c. -4,5% vs 2019). De igual forma en 2021 se podrían mantener esfuerzos en reducción de costes adicionales vs 2020 que compara con un c. -3% de consenso.
 CoR. Debido a los 166 M euros de provisiones Covid-19 que llevan dotadas hasta 9meses’20 (83% del total de las mismas) y el incremento de la cobertura de sus NPLs desde referencias de 52% en 3T’19 hasta un 66% en 3T’20, no serán previsible ajustes adicionales en los próximos trimestres. Es más, mejoran así el guidance de CoR 20 desde una referencia de entre 50 p.b. a 90 p.b. a una horquilla entre 60 p.b. y 80 p.b. en la actualidad. Además, matizan que tan sólo un 2,8% de las moratorias vencidas tienen incumplimiento de pago.
 Dividendo. Su intención es continuar con una remuneración en efectivo al accionista y por ello se hacen el accrual de dividendo (c. 50% de pay-out). Su intención es además continuar con la recompra de acciones. Recuerdan que en JGA se ha aprobado la amortización de 1,9% de acciones a realizar en un mes y que ya están deducidas de capital, luego no impacta al CET1 FL pero si al resto de las métricas por acción.
 Aprobación modelos IRB. Por el momento no han dado mayor visibilidad y esperan que continúe el proceso de su aprobación. Recuerdan por tanto que su capital se calcula con unas métricas en fórmula estándar mucho más exigentes y a pesar de ello alcanza referencias de c. 14,7% FL, lo que le da tranquilidad absoluta a que puedan efectuar la retribución al accionista en cuanto el BCE lo permita.
 Sin novedades en el M&A con Liberbank. La Compañía se remite a la información hasta ahora pública. El registro de las conversaciones en CNMV el 5 de octubre, la comunicación de los asesores de ambas entidades el 8 de octubre y están a la espera de la comunicación de autoridades pertinentes. Sería esperable algún tipo de actualización en las próximas semanas.
VALORACIÓN
Mensajes positivos en cuanto a la evolución del negocio, con amplio capital y con posibilidad de mejora si finalmente le aprueban el modelo interno. Todo ello le deja en cómoda situación para afrontar el M&A y/o poder retribuir al accionista. La acción sube un +3,5% c. +1,5% vs comprables domésticos. En el corto plazo además sería previsible un ligero incremento de estimaciones por parte del consenso por mejor comportamiento esperado del CoR que al menor pueda servir de soporte a la acción. A los precios actuales la ecuación de canje implícita es de 44% Liberbank y 56% de UNI vs una valoración próxima al canje que vemos más probable de 42%Liberbank/58% UNI.