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VOLKSWAGEN: PREPUBLICACIÓN RDOS. 1T’20 Y CAMBIO DE P.O. A LA BAJA (ANÁLISIS BANCO SABADELL)

Rdos. 1T'20 vs 1T'19:
Ventas: 55.000 M euros (-8,4% vs -1,8% BS(e));
EBIT: 900,0 M euros (-81,4% vs -63,5% BS(e)).

Ha prepublicado unos Rdos. 1T’20 con un crecimiento por debajo de lo esperado en EBIT (ex extraordinarios) (-81,4% vs -63,4% BS(e)) debido a la mala evolución de las ventas (-8,4% vs -1,8% BS(e)) y a unos márgenes claramente debajo de lo previsto (que si situó en 1,6% (vs 3% BS(e) y 8,1% en 1T’19). Esto se debería al cierre de las operaciones en China la mayor parte del 1T y de la baja demanda en Europa en el mes de marzo (conjuntamente ambas regiones suponen más del 80% del EBIT). Cabe destacar que tanto EE.UU. como LatAm son las dos regiones menos contributivas a nivel de EBIT (debido a los bajos márgenes de la marca Volkswagen allí y al menor peso relativo del segmento Premium), lo que ha impedido que contrarresten la situación en el resto de regiones.
Además, VOW ha anunciado que cancela su guidance’20 ante el impacto derivado del Covid-19, algo que a día de hoy se daba por descontado tras los cierres de la producción en Europa hasta finales de Abril y manifiestan que la incertidumbre acerca de la demanda como de cadena de suministro y producción no les permite establecer una nueva predicción para 2020. En el guidance anterior VW esperaba un crecimiento en ventas de hasta el +4% (vs +1% BS(e) y +1,1% consenso) con un margen EBIT de entre 6,5% y 7,5%. Esto implicaba un rango en EBIT de 17.077 M euros – 19.705 M euros (vs 18.902 M euros BS(e) y 18.700 M euros consenso) que entendemos que será revisado más de un -30% si los confinamientos se mantienen en Europa hasta principios de mayo.
Con todo, la relevancia de estos Rdos. (como demuestra el hecho de que VOW no haya sufrido un impacto relevante tras la publicación) es limitada una vez que la acción ya cotiza un escenario de fuertes caídas de EBIT (superiores al 60%) no sólo en 2020 sino también en 2021. Prevemos revisiones de c. –30% en EBIT medio en 2020/21 en nuestro escenario central, con un impacto de -10% en P.O. 190 euros/acc. El EV/EBIT medio 2020/21 quedaría en 2x (>50% descuento vs EV/EBIT histórico). En un escenario con fuertes caídas de ventas a nivel global durante 2 años (>-15% anuales), caídas del EBIT en recurrencia (>-45%) y unos márgenes por debajo del mínimo de los últimos 10 años, que nunca ha ocurrido, nuestro potencial se situaría en +25% con un P.O. de 145 euros/acc. Como referencia de P.O. tomamos la media de los dos escenarios comentados y situamos nuestro P.O. 165 euros/acc. (+41,99% de potencial y -19,5% vs antes). COMPRAR.