Прогноз итогов заседания ЦБ РФ - Ключевая ставка едва ли изменится

Мы ожидаем, что Банк России снова оставит ключевую ставку без изменений и не станет ее снижать, пока не появятся признаки замедления инфляции. Регулятор обеспокоен тем, что темпы инфляции уже превышают прогноз ЦБ на конец года (3,9-4,2%), и что инфляционные ожидания снова усиливаются. Впрочем, определенные дезинфляционные факторы при этом сохраняют актуальность. Они лишь усилились на фоне недавнего укрепления рубля и негативного влияния второй волны коронавируса на спрос, поэтому полностью исключать снижения ставки ЦБ в пятницу мы не можем. > С 23 октября, когда состоялось предыдущее заседание совета директоров ЦБ, инфляция заметно ускорилась. Темпы годовой инфляции, которые в сентябре составили 3,7%, в ноябре поднялись до 4,4%, а данные за последние недели позволяют ожидать, что по итогам декабря они достигнут 4,5%, т. е. еще больше превысят верхнюю границу диапазона, прогнозируемого регулятором на конец года (3,9-4,2%). Заметнее всего выросли цены на фрукты и овощи, а также на сахар и подсолнечное масло (на мировом рынке они также заметно подорожали), а также на те непродовольственные товары, которые в целом сильно зависят от курса рубля. > Мы полагаем, что влияние инфляционных факторов (роста цен на продукты питания и ослабление рубля) вскоре начнет ослабевать, и к концу 2021 года темпы инфляции снизятся до 3,2%. Банк России ожидает, что в декабре инфляция вырастет приблизительно 4,5%, в феврале достигнет пика около 5,0%, а затем - к концу будущего года - вернется в диапазон 3,5-4,0%. Впрочем, судя по комментариям председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной, регулятор отнюдь не уверен, что ускорение инфляции обусловлено исключительно временными факторами, и обеспокоен тем, как оно могло повлиять на инфляционные ожидания. > С августа инфляционные ожидания выросли на 2 п. п. - до 10,1%. Поначалу это, судя по всему, не беспокоило Центробанк. Однако в последние две недели его представители выражают озабоченность тем, что усиление инфляционных ожиданий и дальше будет способствовать ускорению роста цен, даже после того как прочие инфляционные факторы сойдут на нет. > Одним из наиболее значимых инфляционных факторов стало ослабление рубля, который в начале ноября подешевел до 80,55 за доллар, т. е. на 15% по сравнению с серединой июня. В октябре Центробанк оценил вклад ослабления рубля (которое к тому моменту уже почти завершилось) в темпы инфляции в 1 п. п. С тех пор эта оценка не менялась, т. е. оценка общего ускорения инфляции также не изменилась. При этом изменились ожидания регулятора с точки зрения того, когда инфляция достигнет пика.> Судя по опережающим индикаторам, Банк России ожидает, что в четвертом квартале восстановление экономики замедлится. Сохраняющие актуальность дезинфляционные факторы будут проявляться и в 2021 году, их влияние может даже усилиться на фоне сокращения бюджетного стимулирования экономики. Такая ситуация создаст предпосылки для дальнейшего снижения ставки ЦБ. Эльвира Набиуллина говорит, что потенциал снижения ключевой ставки относительно текущего уровня (4,25%) довольно ограничен. При этом, по ее мнению, в ближайшем будущем ставка едва ли может опуститься до менее 4,0%. Это дает нас основания полагать, что в рамках текущего цикла ЦБ не планирует более одного снижения (даже если он в принципе решится на изменение ключевой ставки).