ГК "Эталон" - Строительное подразделение включено в совокупную стоимость активов

Совокупная стоимость портфеля ГК "Эталон" по состоянию на конец 2017 года выросла на 17% до 135 млрд. руб. ($2,4 млрд. по текущему обменному курсу), но на этот раз оценка включает в себя 8,3 млрд. руб. ($146 млн.) оценочной стоимости строительного бизнеса, который компания раньше не учитывала. Мы считаем, что, присваивая рыночную оценку строительному бизнесу, компания пытается выявить его стоимость. Без учета подразделения строительных услуг совокупная стоимость портфеля проектов выросла на 10% до 127 млрд. руб. ($2,2 млрд.). В отсутствие финансовых результатов компании за 2017 год мы оцениваем стоимость чистых активов (СЧА) на конец 2017 года в 125 млрд. руб. ($2,2 млрд., эквивалент $7,6 за акцию). Это предполагает, что акции компании торгуются с 58%-м дисконтом к СЧА (или с 55%-м дисконтом к цене $7,10 за акцию, если не учитывать строительное подразделение). Такая оценка выглядит привлекательно, однако мы оцениваем акционерную стоимость компании более консервативно - на уровне $4,70 за акцию, полагая, что цена ее активов вряд ли была бы настолько высокой, если бы их пришлось продать сегодня. Тем не менее котировки ГК "Эталон" могут вырасти на 51% с текущих уровней, если будут устранены опасения относительно избыточного предложения акций и решены вопросы преемственности. Мы по-прежнему рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ГК "Эталон".