Нефть и газ - Демпфирующий механизм будет выгоден нефтяным компаниям в условиях снижающихся цен на нефть

Коммерсант и РБК в среду опубликовали довольно негативные материалы о последствиях, которыми чревато падение мировых цен на нефть для российской нефтеперерабатывающей отрасли. В этих публикациях особое внимание уделяется сокращению субсидий, а также схеме стабилизации внутренних цен на нефтепродукты (так называемому демпфирующему механизму). В статьях делается вывод, что в текущем году нефтяным компаниям, вероятнее всего, придется доплачивать государству за реализацию нефтепродуктов на внутреннем рынке в рамках демпфирующего механизма, после того как в 2019 году они в рамках той же схемы получили из бюджета значительную компенсацию (по нашим оценкам, $4,5 млрд) за разницу между ценами в России и на мировом рынке. Мы смотрим на эту ситуацию совершенно иначе. По нашему мнению, вертикально интегрированные нефтяные компании (прежде всего Роснефть, ЛУКойл и Газпром нефть) на самом деле могут оказаться в выигрыше. Дело в том, что у них останется около трети прибыли, полученной за счет резкого увеличения премии в цене нефтепродуктов на внутреннем рынке (в текущем году это около $1,7-2,0 млрд при цене Юралз $30-35/барр.). Остальную часть этой прибыли - около $3,4-4,3 млрд - получит государство (за счет российских потребителей). Эти средства обеспечивают нефтегазовому сектору "подушку безопасности", которую мы уже учли в моделях зависимости финансовых показателей компаний от цен на нефть и обменного курса. На наш взгляд, показатели нефтепереработчиков будут в основном зависеть от курса рубля к доллару США.> В 2019 году российское правительство в рамках плана по завершению налогового маневра в нефтяной отрасли ввело обратный акциз на нефтепродукты, реализуемые на внутреннем рынке, чтобы предотвратить подорожание бензина и дизельного топлива. Механизм обратного акциза действует в обе стороны. Когда цены на нефть растут и "очищенная" экспортная цена на нефтепродукты превышает определенный ценовой ориентир внутреннего рынка, нефтяные компании получают компенсацию (65-68% разницы в текущем году; в 2019 году - 75%). Когда нефть, напротив, дешевеет, а "очищенная" экспортная цена на нефтепродукты опускается ниже внутреннего ценового ориентира, компании должны перечислить 65-68% разницы в бюджет в виде обратного акциза. Большая часть (95%) высококачественного бензина и дизельного топлива на внутренний рынок поставляется российскими вертикально интегрированными нефтяными компаниями.> Рублевые ценовые ориентиры внутреннего рынка в 2019 году были утверждены с учетом цены Юралз на уровне $53-56/барр, согласно нашим расчетам. Поскольку средняя цена Юралз по итогам 2019 года составила $64/барр., пять крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний получили в рамках демпфирующего механизма 288 млрд руб. ($4,5 млрд) за реализацию нефтепродуктов на внутреннем рынке с дисконтом относительно экспортной "очищенной" цены. Государство компенсировало им 75% прибыли, недополученной из-за фактического замораживания внутренних цен. Остальные 25%, по сути, представляли собой субсидирование внутреннего рынка. При этом нефтяные компании также платят дополнительные налоги в виде надбавки к НДПИ - это помогает стабилизировать внутренний рынок нефтепродуктов.> Сейчас ситуация на нефтяном рынке резко изменилась. Поскольку цены на углеводородное сырье заметно упали, нефтяные компании должны вернуть государству 65-68% дополнительной прибыли (если исходить из того, что внутренние цены на нефтепродукты не изменятся в соответствии с мировыми). При этом у компаний останется 32-35% дополнительной прибыли. Если моделировать на текущий год среднюю цену Юралз на уровне $30-35/барр., а средний обменный курс - на уровне 72-80 руб. за доллар, нефтяные компании могут получить в рамках демпфирующего механизма прибыль на общую сумму около $1,7-2,0 млрд, а государство - $3,4-4,3 млрд (от российских потребителей). Насколько мы понимаем, при этом предполагается, что надбавка к НДПИ (введенная в связи с компенсацией за реализацию нефтепродуктов на внутреннем рынке) должна быть отменена. В самом большом выигрыше окажутся крупнейшие поставщики нефтепродуктов на внутренний рынок, включая Роснефть (порядка $0,8-0,9 млрд), ЛУКойл ($0,4-0,5 млрд) и Газпром нефть ($0,4-0,5 млрд).> Совокупный объем субсидирования нефтепереработки, по нашим оценкам, может уменьшиться вдвое (если баррель Юралз подешевеет с $60 до $30). Впрочем, мы полагаем, что ослабление рубля в значительной степени нивелирует эти потери с учетом исходно высокого уровня расходов на транспортировку. Пока российская валюта подешевела до 72 руб. за доллар, а котировки Брент приблизились к отметке $36/барр. Если пара USD/RUB поднимется до 80, а баррель Брент подешевеет до $30 (такой сценарий мы рассмотрели в недавнем обзоре "Нефть и газ. Крах сделки ОПЕК+ вызвал ценовую войну"), это, по нашим приблизительным расчетам, едва ли существенно повлияет на маржу нефтепереработки.