Нефть и газ - Нефтяные компании должны пережить бурю

Мировому спросу на нефть был нанесен беспрецедентный удар после введения по всему миру масштабных мер, призванных ограничить распространение коронавируса. По оценкам разных отраслевых источников (Минэнерго РФ, IHS, Vitol, Gunvor), в 2К20 падение спроса на нефть может достичь 10-15 млн барр./сут (10-15% совокупного глобального потребления), а максимальное сокращение придется на март и апрель - 15-20 млн барр./сут (15-20%). В связи с этим ценовая война пока отходит на второй план, т. к. производители по всему миру в ближайшие месяцы не смогут нарастить добычу. Мы по-прежнему считаем, что для российских нефтяных компаний цены на нефть остаются ключевым фактором, однако и они, вероятно, также будут вынуждены приготовиться к масштабному сокращению добычи в ближайшее время. Мы полагаем, что их портфели активов обеспечивают достаточную гибкость, тем более что у российских производителей нефти одни из самых низких денежных затрат на мировом рынке. На наш взгляд, почти все компании довольно хорошо готовы к турбулентности, которая продолжается на рынке.> Волатильность цен на нефть значительно выросла, и мы полагаем, что следует проанализировать себестоимость добычи нефти. При падении цены нефти ниже $15/барр. себестоимость добычи опустится ниже $10/барр., т к. налоги на нефть будут составлять менее $1/барр. и подешевеет рубль. С учетом инвестиций в поддержание добычи себестоимость увеличивается до $14/барр., но, на наш взгляд, эти затраты можно будет существенно сократить. Татнефть - производитель, у которого одни из самых низких расходов в секторе, и, по нашим расчетам, компания даже может работать при цене нефти $7-8/барр. Принимая во внимание процентные расходы Роснефти, которые составляют около $2,5-3,0/барр., мы оцениваем совокупную базу денежных затрат компании примерно в $15/барр.> На наш взгляд, с точки зрения долговой нагрузки российские нефтяные компании сейчас в хорошей форме. Без учета Газпрома и Роснефти у них нулевой совокупный чистый долг, объем денежных средств составляет $19 млрд, а краткосрочный долг - $4 млрд. Отношение чистого долга к прогнозной EBITDA Газпрома на 2020 год составляет 1,7, но компания располагает денежными средствами в объеме $21 млрд при краткосрочном долге $8 млрд. В самой уязвимой позиции, как мы полагаем, находится Роснефть, у которой коэффициент "чистый долг/EBITDA 2020о" равен 3,4, объем денежных средств - $12,9 млрд, а краткосрочный долг по состоянию на конец 2019 года - $21 млрд. Мы ожидаем, что компания в ближайшее время будет активно рефинансировать краткосрочный долг на внутреннем рынке.> С учетом масштабного затоваривания рынка и ограниченных возможностей хранилищ нефтяные компании по всему миру могут сократить добычу как минимум на 10%, пока не пойдет на спад эпидемия коронавируса. Мы полагаем, что, если потребует ситуация на рынке, российские производители нефти также могут уменьшить добычу, поскольку у них много новых месторождений. При таких низких ценах на нефть намного проще сократить добычу на новых месторождениях, где меньше действующих скважин (у которых намного выше дебит), и где перестают действовать налоговые преимущества по сравнению со старыми месторождениями. Эту добычу можно будет довольно быстро восстановить при минимальном ущербе для пластов и относительно низких затратах. В то же время мы полагаем, что компании, скорее всего, не будут прекращать добычу на новых месторождениях, где добывается высококачественная нефть (месторождения, нефть с которых поступает в ВСТО, Новопортовское и проекты на Каспии).> По нашему мнению, в 2К20 компании могут очень активно проводить ремонтно-профилактические работы на НПЗ. Обычно их основная часть приходится на апрель - май. Мы ожидаем, что сейчас такие работы начнет проводить намного больше НПЗ, т. к. не имеет смысла продолжать производство в период, когда рынок затоварен. Кроме того, если нефть станет стоить меньше $15/барр., российские НПЗ лишатся всех субсидий, поскольку последние привязаны к экспортной пошлине на нефть (в соответствии с применяемой формулой, при цене нефти на уровне $15/барр. пошлина становится нулевой).> В это непростое для рынка время мы по-прежнему считаем наиболее привлекательными производителей газа. У Газпрома самая низкая в секторе чувствительность к ценам на нефть, а у Газпром нефти, по-видимому, больше возможностей скорректировать добычу нефти, чем у других компаний. НОВАТЭК чувствителен к ценам на нефть так же, как нефтяные компании, но у него намного ниже зависимость от рынка ЖУВ, где объем поставок НОВАТЭКа составляет 12 млн т (нефти и газового конденсата) в год, что эквивалентно менее 50% нефтедобычи Татнефти (самой маленькой из российских нефтяных интегрированных компаний).