Нефть и газ - Открываем краткосрочную торговую идею: НОВАТЭК против Газпром нефти

Мы открываем краткосрочную торговую идею в ожидании опережающего роста НОВАТЭКа и отставания котировок Газпром нефти. Ключевой катализатор ее реализации - предстоящая публикация результатов за 4К19. Результаты НОВАТЭКА выйдут 19 февраля, Газпром нефти - 25 февраля. Мы подтверждаем долгосрочную рекомендацию ДЕРЖАТЬ по обеим бумагам. > Ключевые драйверы и катализаторы. Мы полагаем, что рынок отреагирует позитивно на результаты НОВАТЭКа за 4К19, которые должны быть относительно хорошими (их публикация ожидается 19 февраля). Результаты Газпром нефти (они выйдут 25 февраля), вероятно, окажутся существенно слабее, чем по сектору в целом, и это, на наш взгляд, спровоцирует отставание котировок компании. Принимая во внимание близкие сроки публикации результатов, мы открываем краткосрочную торговую идею в расчете на разнонаправленное движение котировок этих двух бумаг. > Мы полагаем, что НОВАТЭК опубликует хорошие результаты за 4К19, притом что в целом для отрасли последний квартал года оказался слабым вследствие снижения рентабельности переработки и сезонного увеличения базы расходов. Результаты НОВАТЭКа будут определяться в основном прибылью от СПГ за счет увеличения доли долгосрочных контрактов и повышения средней спотовой цены в британском хабе NBP на 22% за квартал, а также благодаря вкладу Ямал СПГ (на уровне аффилированных компаний) и марже трейдинговых операций в сегменте СПГ. Таким образом, мы ожидаем, что EBITDA НОВАТЭКа включая аффилированные компании за 4К19 увеличится на 10% по сравнению с предыдущим кварталом, до $1,8 млрд.Результаты Газпром нефти за 4К19, напротив, будут слабее, чем в целом по сектору. На отчетность негативно повлияли сразу несколько факторов. Во-первых, добыча ЖУВ сократилась на 4,8% относительно предыдущего квартала. Похоже, что бремя соблюдения соглашений о сокращении добычи в рамках группы "Газпром" заметное сместилось - с бизнеса Газпрома по добыче ЖУВ на сегмент нефтедобычи у Газпром нефти. Во-вторых, у Газпром нефти - самая высокая доля перерабатывающих активов, которые пережили тяжелый квартал из-за отрицательной валовой рентабельности переработки Дополнительное давление оказало сезонное увеличение базы расходов. По нашим прогнозам, EBITDA Газпром нефти уменьшится на 16% относительно 3К19, до $2,2 млрд. Наконец, на прошлой неделе руководство компании сообщило, что капиталовложения в 2019 году составили $7 млрд ($4,5 млрд за 9М19). Это предполагает отрицательный свободный денежный поток по итогам 4К19.> Динамика котировок и определяющие ее факторы. За период с начала года и по 14 февраля котировки НОВАТЭКа упали на 19% в долларовом выражении, Газпром нефти - выросли на 6%. Индекс РТС просел незначительно - на 1%, MSCI EM Energy снизился на 7%. Нефть Брент подешевела на 14%. > Наши оценки относительно консенсус-прогноза. Наша оценка чистой прибыли НОВАТЭКа на 2020 год на 10% ниже консенсус-оценки Bloomberg, а наш прогноз чистой прибыли Газпром нефти на 2020 год на 1% выше консенсус-оценки.> Факторы риска для наших оценок. Любой значимый однократный фактор или изменение оборотного капитала может резко повлиять на результаты в отчетности, что отразится на динамике котировок.