VEON - Высокие дивиденды и хороший свободный денежный поток не получили должного внимания

В четверг, 22 февраля, VEON представила результаты за 4К17, публикация которых вызвала резкое и, по нашему мнению, неоправданное падение котировок. EBITDA за квартал оказалась ниже ожиданий, но это, на наш взгляд, с лихвой компенсировал хороший свободный денежный поток за год, обусловленный ужесточением контроля за капиталовложениями и оборотным капиталом. Благодаря этому дивидендная доходность составила 9%. Судя по прогнозу самой компании, фактическая EBITDA в этом году может оказаться на 7-12% ниже консенсус-оценки Bloomberg в силу факторов, о которых компания должным образом сообщала ранее. Мы считаем, что прогнозируемый компанией скорректированный свободный денежный поток на уровне $1 млрд. (на 25% выше уровня предыдущего года), поддерживаемый продолжающимся ростом эффективности капвложений, перевешивает риск генерации более низкой EBITDA. Мы понижаем нашу целевую цену на 8% до $4,49 за акцию исключительно из-за более слабых, чем ожидалось, показателей итальянского СП и его масштабной инвестиционной программы. Если исключить Италию, то наша целевая цена остается прежней. Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции VEON, учитывая привлекательную оценку компании рынком: значение коэффициента "стоимость предприятия/EBITDA 2018о" равняется 3,4 (без учета Италии), а дивидендная доходность - 9%, что выше среднего показателя у российских аналогов (7,5%).