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Defensiver Ausblick

Wir bewerten das Eigenkapital der ecotel communication auf Basis eines dreiphasigen DCF-Entity-Modells, das die langfristigen Ertragsperspektiven angemessen abbildet. Vor dem Hintergrund kurzfristiger Belastungen aus dem schwachen Marktumfeld passen wir unsere Finanzprognosen nach unten an und leiten daraus ein reduziertes Kursziel von EUR 22,80 je Aktie ab (bislang: EUR 28,50, -20,0%). Vor dem Hintergrund eines von uns im Base-Case-Szenario auf Sicht von 24 Monaten erwarteten Kurssteigerungspotenzials von 228,1% bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der ecotel communication.
Während die Erlöse im vergangenen Geschäftsjahr 2025 auf EUR 124,2 Mio. (Vj.: EUR 115,4 Mio.) um 7,5% gesteigert werden konnten, war die Entwicklung des um Einmaleffekte bereinigten operativen EBITDA mit EUR 8,9 Mio. (Vj.: EUR 9,5 Mio., -6,4% YoY) aus unserer Sicht enttäuschend. Dies zeigt auch ein Blick auf die entsprechende operative EBITDA-Marge, die sich im Jahresvergleich um 100 Basispunkte auf nunmehr 7,2% (Vj.: 8,2%) verringerte. Verantwortlich hierfür waren nach Unternehmensangaben geringere – nicht nachhaltig planbare – Erträge aus dem Verkauf von Internetressourcen. Hinzu kamen insbesondere Aufwendungen im Zusammenhang mit einer Betriebsprüfung, die eine Steuerrückstellung in Höhe von EUR 3,7 Mio. ausgelöst hat. Letztere wurden in der Überleitung zum operativen EBITDA bereinigt. Das unbereinigte EBITDA ging daher nochmals deutlich stärker von EUR 7,4 Mio. auf EUR 4,6 Mio. zurück. Das Ergebnis wurde nach unserer Einschätzung auch von einem schwachen makroökonomischen Umfeld mit ausgeprägter Investitionszurückhaltung im Mittelstand, verlängerten Vertriebszyklen sowie einem zunehmenden strukturellen Wettbewerbsdruck – insbesondere von Seiten der Deutschen Telekom – belastet. Das Nachsteuerergebnis wurde damit auf knapp über Null gedrückt, weshalb der Hauptversammlung im Einklang mit der bisherigen Ausschüttungslogik vorgeschlagen wird, keine Dividende auszuschütten.
Auf Segmentebene hat sich der Umsatzmix 2025 in Richtung des schwieriger zu planenden Segments Wholesale verlagert, das im vergangenen Jahr 59,5% der Konzernerlöse (Vj.: 58,5%) erwirtschaftete. Hier machten sich neben dem gestiegenen netzübergreifenden Handel mit Telefonminuten insbesondere die Vermarktung von Datenleitungen für nationale und internationale Carrier bemerkbar, durch die zugleich die Segmentmarge gesteigert werden konnte. Wachstumstreiber im Geschäftskundensegment war die Umsetzung mehrerer Großkundenaufträge mit einem Total Contract Value von Angabe gemäß mehr als EUR 20 Mio., die sukzessive hochgefahren werden und zeitnah ihren eingeschwungenen Zustand erreichen sollen.