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Nochmals deutliche Anhebung der Guidance – Buy

Die Neunmonatszahlen 2021 lagen auf allen wichtigen Ebenen – darunter EBITDA, EBIT und Eigenkapitalquote – über unseren Schätzungen und den Erwartungen des Vorstands. Zum zweiten Mal in Folge hebt ecotel daher die Ertragsprognosen 2021e deutlich an. Wir stufen die Entwicklungen als langfristig und nachhaltig ein und haben unsere Finanzprognosen nicht nur für dieses, sondern auch für die kommenden Jahre – wenn auch vorerst mit nachlassender Dynamik – nach oben angepasst. Damit ergibt sich aus unserem dreiphasigen DCF-Entity-Modell ein neues Kursziel von EUR 41,20 je Aktie (bislang EUR 36,90, Base-Case-Szenario). Nach der deutlichen Outperformance der Aktie seit Aufnahme unserer Research Coverage im vergangenen Juni (+52,4% vs. DAX 2,6%) und einem von uns auf Sicht von 24 Monaten erwarteten Kursanstieg (ohne Einbeziehung der in diesem Zeitraum vereinnahmten Dividenden) von 45,1%, bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der ecotel communication AG.

Nach wie vor profitiert ecotel von der strategischen Entscheidung, den Anteil der niedrigmargigen, reinen Preselection-Kundenbeziehungen zurückzufahren und gleichzeitig den Anteil der hochmargigen Kunden mit eigenen Leitungen auszubauen. Auch der deutliche Ausbau des Datengeschäfts und Einkaufsvorteile, die sich Angabe gemäß aus Änderungen im Vorleistungsmix, neu abgeschlossenen Einkaufsverträgen sowie aus regulatorischen Entscheidungen ergeben, haben sich positiv und nachhaltig auf die Profitabilität auf allen Ertragsebenen ausgewirkt. So konnte die Rohertragsmarge in den ersten neun Monaten 2021 um 1.137 Basispunkte auf 51,1% von 39,8% gesteigert werden. Beim EBITDA ergab sich in den Kernsegmenten Geschäftskunden und easybell ein besonders markanter Anstieg um 195,4% bzw. 137,9% auf jeweils EUR 6,0 Mio. Die Ertragsentwicklung lag damit durchweg über unseren Erwartungen.

Angesichts der über den Erwartungen liegenden Entwicklungen hat der Vorstand zum zweiten Mal in Folge die Ertrags-Guidance für das Gesamtjahr 2021e angehoben. Auf Konzernebene wird das EBITDA demnach die zuletzt ausgegebene Vorgabe einer Bandbreite zwischen EUR 15,0 bis 16,0 Mio. nochmals deutlich überschreiten und voraussichtlich zwischen EUR 17,5 und 18,5 Mio. liegen. Gegenüber dem Vorjahr, als ein Konzern-EBITDA in Höhe von EUR 11,6 Mio. erwirtschaftet worden war, entspricht dies einem erwarteten EBITDA-Anstieg zwischen 50,9% und 59,5%.

Aufgrund der dynamischen Ertragsentwicklung sehen wir in einem langfristig angelegten standardisierten dreiphasigen Discounted Cashflow-Entity-Modell (Primärbewertungsverfahren) das geeignetste Verfahren zur Ermittlung des Unternehmenswertes von ecotel communication. Aus diesem Verfahren ergibt sich im Base-Case-Szenario ein Wert des Eigenkapitals von EUR 144,6 Mio. bzw. EUR 41,20 je Aktie. In einer Monte-Carlo-Analyse haben wir alternative Umsatz- und Ertragsszenarien zugrunde gelegt und ermitteln Werte des Eigenkapitals in einer Bandbreite zwischen EUR 34,70 (10%-Quantil) und EUR 59,20 (90%-Quantil) je Aktie. Angesichts einer von uns erwarteten Kursperformance (ohne Einbeziehung der in Zukunft erwarteten Dividenden) von 45,1% bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der ecotel communication AG.