Belastung durch einmalige Sondereffekte
Wir bestätigen unser aus einem dreiphasigen DCF-Entity-Modell (Base-Case-Szenario) abgeleitetes Kursziel von EUR 26,50 und unser Buy-Rating für die Aktien der Surteco Group SE. Nachdem die vorläufigen Neunmonatszahlen zu den Umsätzen (EUR 637,3 Mio., +7,5% YoY) und dem operativen Ergebnis (EBIT: EUR 4,1 Mio., -90,1% YoY) sowie die damit einhergehende Gewinnwarnung bereits in einer Vorabmeldung veröffentlicht worden waren, ergaben sich aus dem Ende letzter Woche veröffentlichten Neunmonatsbericht 2023 aus unserer Sicht keine wesentlichen Überraschungen. Bestätigt wurde im Neunmonatsbericht insbesondere unsere Einschätzung, wonach vornehmlich konjunkturbedingt unausgelastete Produktionskapazitäten und höher als erwartete Einmalaufwendungen aus der Übernahme und Integration der Omnova-Geschäftsbereiche und aus dem Personalbereich ergebnisbelastend wirkten und letztlich für die Guidance-Reduzierung verantwortlich waren. Ohne Sondereffekte durch Akquisitions- und Integrationskosten, Kaufpreisallokation, Rückstellungen für Personalmaßnahmen und Beratungskosten wäre das EBIT nach neun Monaten deutlich höher als berichtet ausgefallen (EBIT adjusted: EUR 27,6 Mio.).
Bei der Bewertung des Neunmonatsberichts im Detail hervorzuheben ist aus unserer Sicht die Materialaufwandsquote, die im Jahresvergleich um 90 Basispunkte auf 50,7% gesenkt werden konnte; hier dürften sich die rückläufigen Polymer- und Strompreise entlastend ausgewirkt haben. Dass dagegen die Personalaufwandsquote im Jahresvergleich um 380 Basispunkte deutlich höher ausfiel, ist unter anderem auf Rückstellungen für bevorstehende Personalmaßnahmen zurückzuführen. Da diese Einmalcharakter haben, wohingegen Surteco von einer anhaltenden Entspannung der Materialaufwandsquote auch noch im kommenden Jahr profitieren sollte, ist nach unserer Einschätzung 2024e mit einer deutlichen Verbesserung der Ertragslage zu rechnen. Wir bestätigen unsere Prognose, die für 2024e von einem Anstieg des operativen Ergebnisses (EBIT) auf EUR 60,7 Mio. (2023e: EUR 10,0 Mio.) ausgeht. Dies entspricht einer EBIT-Marge 2024e von 6,7%, was aus unserer Sicht im Vergleich zu früheren Werten (zuletzt 2020: 7,4% bzw. 2021: 9,4%) weiteren Spielraum für die Folgejahre lässt.
Für das laufende Jahr 2023e wurde die Guidance, wonach auf Gesamtjahressicht mit einem EBIT (reported) zwischen EUR 5 und 15 Mio. und einem um Sonderaufwendungen adjustierten EBIT zwischen EUR 35 und 45 Mio. gerechnet wird, ebenso bestätigt wie die aktualisierte Umsatz-Guidance, die für das Gesamtjahr von einem „erheblich“ unterhalb der ursprünglichen Prognose von EUR 920 bis 950 Mio. liegenden Wert ausgeht
Surteco Group SE, formerly SURTECO SE, is a Germany-based developer, designer, producer and marketer of surface materials based on paper and plastics. The Company operates through two segments: Paper and Plastics. The Paper segment comprises the production and sale of paper-based edge bandings, finish foils, impregnates, release paper and decor papers, and the Plastics segment includes the production and sale of thermoplastic edgings, foils, roller shutter systems, technical extrusions (profiles), skirting, and extrusions for flooring wholesalers, home improvement and do-it-yourself stores. The Company markets products under the Surteco Decor, Canplast, Dakor and Praktikus brands, among others. It operates approximately 20 production and sales locations in Europe, the Americas, Asia and Australia.
Founded in 2010, Sphene Capital is a German based pure-play research house offering state-of-the-art research and evaluation services to European small- and mid-caps by avoiding typical conflict of interests of traditional investment banks.
As a general rule, analysts of Sphene Capital strive to understand companies better than any other analyst or investor before publishing their initiation reports. Therefore, the comprehensive initiation research reports comprise of 50-80 pages, including an extensive analysis of the value chain of the IPO candidate, its unique selling proposition, an elaborate analysis of suppliers and clients, a thorough SWOT analysis, a commercial due diligence (i. e. market and competitive analysis), an integrated financial forecast model and a profound company valuation (both DCF methodology and peer group multiples). Before publication, each of Sphene Capital’s research report will be double-checked by a fellow research colleague (“Four-eyes-principle”), ensuring highest quality and avoiding careless mistakes.
After initiation of research coverage, Sphene Capital publishes regular updates of 12-30 pages following relevant news flow from the issuer or major peers, f. ex. after acquisitions or after publication of quarterly results.
Due to Sphene Capital’s extensive experience in equity and bond research, the team has established longstanding contacts to all relevant market players, i. e. institutional investors, family offices and high net-worth individuals as well as journalists. To each of these groups, Sphene Capital’s research analysts have regular contacts during analyst and management roadshows or via daily phone calls. Finally, analysts publish articles in selected stock markets magazines and websites in which the analysts help issuers to improve their popularity on the German capital markets.
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