Report
Peter Thilo Hasler

Für das künftige Wachstum positioniert

Der Halbjahresbericht 2025 bestätigt das konjunkturbedingt schwierige Marktumfeld und die strukturellen Herausforderungen in den Kernsegmenten. Positiv zu bewerten sind aus unserer Sicht die konservative Finanzierungsstruktur, eine stabile Liquidität und das Einhalten der Covenants. Die Umsetzung der Maßnahmen zur Kostenoptimierung und Internationalisierung werten wir als entscheidend, dass Surteco im zweiten Halbjahr 2025e zu nachhaltigem Wachstum zurückkehrt. Vor dem Hintergrund unter unseren Erwartungen liegender Halbjahreszahlen nehmen wir unser aus einem dreiphasigen DCF-Entity-Modell (Base-Case-Szenario) abgeleitetes Kursziel auf EUR 26,90 von EUR 28,20 je Aktie zurück. Zugleich bestätigen wir unser Buy-Rating für die Aktien der Surteco Group.
Im ersten Halbjahr 2025 wurden auf Konzernebene Umsatzerlöse von EUR 436,3 Mio. (Vj.: EUR 447,6 Mio., -2,5% YoY) erzielt. Ausschlaggebend für den Umsatzrückgang waren die anhaltend schwache Nachfrage in allen Hauptmärkten, insbesondere im Segment Möbelindustrie, und der Umsatzwegfall der im Mai eingestellten Imprägnatproduktion. Mit Ausnahme des Segments Profiles, das als einzige Geschäftseinheit leicht zulegen konnte (+2,9% YoY auf EUR 69,6 Mio.), wurden in allen Segmenten und Regionen Rückgänge verzeichnet. Das berichtete EBITDA ging um 23,1% auf EUR 43,3 Mio. (Vj.: EUR 56,4 Mio.) zurück, die EBITDA-Marge verringerte sich um 270 bps auf 9,9% (Vj.: 12,6%). Auch das um Einmaleffekte adjustierte EBITDA ging um 11,2% auf EUR 50,6 Mio. (Vj.: EUR 57,0 Mio.) zurück. Belastend wirkten insbesondere (1) ein ungünstiger Kunden- und Produktmix (v. a. bei Surfaces und Edgebands), (2) höhere Material- und Personalkosten infolge von Abfindungen sowie (3) negative Wechselkurseffekte. Die Nettoverschuldung lag zum Ende des ersten Halbjahres 2025 bei EUR 354,2 Mio., kaum verändert gegenüber dem Vorjahreswert von EUR 353,2 Mio.
Die Umsatz- und Ertrags-Guidance des Vorstands für das laufende Geschäftsjahr 2025e wurde bestätigt, allerdings mit der Einschränkung versehen, dass umsatzseitig nun eher der untere Bereich der Prognose wahrscheinlich ist. Mit unserer Umsatzprognose von EUR 857,3 Mio. sehen wir uns nach wie vor im Rahmen der ausgegebenen Konzernumsatz-Bandbreite, ebenso mit unserer EBITDA-Prognose (adjusted) von EUR 96,2 Mio.
Underlying
Surteco Group SE

Surteco Group SE, formerly SURTECO SE, is a Germany-based developer, designer, producer and marketer of surface materials based on paper and plastics. The Company operates through two segments: Paper and Plastics. The Paper segment comprises the production and sale of paper-based edge bandings, finish foils, impregnates, release paper and decor papers, and the Plastics segment includes the production and sale of thermoplastic edgings, foils, roller shutter systems, technical extrusions (profiles), skirting, and extrusions for flooring wholesalers, home improvement and do-it-yourself stores. The Company markets products under the Surteco Decor, Canplast, Dakor and Praktikus brands, among others. It operates approximately 20 production and sales locations in Europe, the Americas, Asia and Australia.

Provider
Sphene Capital GmbH
Sphene Capital GmbH

Founded in 2010, Sphene Capital is a German based pure-play research house offering state-of-the-art research and evaluation services to European small- and mid-caps by avoiding typical conflict of interests of traditional investment banks.

As a general rule, analysts of Sphene Capital strive to understand companies better than any other analyst or investor before publishing their initiation reports. Therefore, the comprehensive initiation research reports comprise of 50-80 pages, including an extensive analysis of the value chain of the IPO candidate, its unique selling proposition, an elaborate analysis of suppliers and clients, a thorough SWOT analysis, a commercial due diligence (i. e. market and competitive analysis), an integrated financial forecast model and a profound company valuation (both DCF methodology and peer group multiples). Before publication, each of Sphene Capital’s research report will be double-checked by a fellow research colleague (“Four-eyes-principle”), ensuring highest quality and avoiding careless mistakes.

After initiation of research coverage, Sphene Capital publishes regular updates of 12-30 pages following relevant news flow from the issuer or major peers, f. ex. after acquisitions or after publication of quarterly results.

Due to Sphene Capital’s extensive experience in equity and bond research, the team has established longstanding contacts to all relevant market players, i. e. institutional investors, family offices and high net-worth individuals as well as journalists. To each of these groups, Sphene Capital’s research analysts have regular contacts during analyst and management roadshows or via daily phone calls. Finally, analysts publish articles in selected stock markets magazines and websites in which the analysts help issuers to improve their popularity on the German capital markets.

Analysts
Peter Thilo Hasler

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